报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][109][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有完整、端到端的产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务 [1][15] - 2024 年公司营收 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；整体毛利率为 37.91% [1] - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化，公司精细化深耕 5G 场景，协同运营商拓展 5G - A 创新、应用及实践，联合实现全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用 [1] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务，中国服务器和交换机市场规模持续增长，公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 - 数字经济筑路者：公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，业务覆盖 160 多个国家和地区，服务全球 1/4 以上人口 [15] - 公司业务划分为三大板块：运营商网络业务分传统网络和算力网络，传统网络无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络提供全栈全场景智算解决方案；政企业务加大研发投入，提升产品竞争力，推动收入规模增长；消费者业务包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，各业务均有亮点表现 [16][19][20] - 公司业绩保持稳健：营收从 2014 年的 814.71 亿元增长到 2024 年的 1212.99 亿元，10 年复合增速约为 4.06%；归母净利润由 2014 年的 26.34 亿元增长到 2024 年的 84.25 亿元，10 年复合增速达到了 12.33%。2024 年运营商业务占营收 57.98%，政企业务占 15.31%，消费者业务占 26.72% [21][25] 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 - 接入网：50G PON 和 5G - A 带来新增量，接入网分有线和无线，全球固网“光进铜退”，10G PON 向 50G PON 转型，5G - A 有望成无线接入新增长机遇，通感一体赋能低空经济，低频通感一体车联网业务端到端验证部署完成 [48][52][55] - 传输网：运营商骨干网向 400G 迈进，城域网承上启下，骨干网向 400G 升级是大势所趋，2024 年 3 月 8 日中国移动首条 400G 全光省际骨干网正式商用 [57][59] 算力侧：AI 拉动算力基础设施建设 - 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长：亚马逊、微软、谷歌、Meta 资本开支增长，全球人工智能基础设施市场预计 2028 年支出超 1000 亿美元 [63][65] - 数据中心市场规模持续高速增长：受国家政策促进，中国数据中心市场规模持续高速增长，2023 年约为 2407 亿元，同比增长 26.68%，预计 2024 年达 3048 亿元 [67] - 服务器成为运营商单一集采的最大品类：中国服务器市场规模持续增长，预计到 2026 年将达 2219.8 亿元，2024 年运营商集采超 50 万台，三大运营商智算规模增长迅速 [70][71] - 算力需求增长推动交换机市场扩大：交换机负责数据汇聚与转发，算力需求增长带动其市场扩大，预计 2024 年中国交换机市场规模增至 749 亿元 [73][74] 公司看点 - 加快从连接向算力拓展，拥抱 AI 时代 - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化：高速网络依托底层能力打造移动通信网络，在无线接入、绿色节能、5G - A 演进方面有成果；核心网发布 AI Core，从多层面融入 AI 能力；有线在固网接入、光传输网络、IP 网络方面表现出色 [77][81][83] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务：强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态，在服务器及存储、交换机、数据中心方面均有布局 [87] - 多终端智能互联 + 生态扩展，打造 AI 驱动全场景智慧生态：在消费者业务领域构建全新体验，移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子各业务均有创新和发展 [93] - 中兴微电子产品覆盖 ICT 全领域：全资子公司中兴微电子可提供多领域核心芯片及解决方案，产品覆盖 ICT 产业“算力、网络、终端”全领域 [101] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与盈利预测：公司营收有望稳定增长，毛利率稳中有升，预计 2025 - 2027 年运营商网络业务增速分别为 - 5.00%、2.00%和 5.00%，政企业务收入增速分别为 20.00%、15.00%和 12.00%，消费者业务增速分别为 17.00%、19.00%和 21.00%，综合毛利率为 38.98%、38.30%、38.11% [103][104][108] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿元、94.91 亿元、103.94 亿元，同比增速分别为 4.2%、8.1%和 9.5%，EPS 分别为 1.83 元/股、1.98 元/股和 2.17 元/股，对应 3 月 11 号收盘价 37.06 元，PE 分别为 20.20 倍、18.68 倍和 17.06 倍 [3][109][110]