报告公司投资评级 - 报告对平安银行的评级为“买入”，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级也是“买入” [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，零售不良率1.39%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+2bp，对公不良率0.70%，较24Q3末/23年末分别变动 +4bp、+7bp [4] - 24年末关注贷款率1.93%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+18bp；逾期率1.52%，较24Q3末/23年末分别变动 -3bp、+9bp；测算24A不良净生成率2.37%，同比上升10bp，24年末拨备覆盖率250.71% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累；24Q4单季来看，其他非息高增为主要正贡献，净息差、拨备计提形成拖累 [8] 业务亮点 - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售高风险贷款持续压降，零售贷款同比下降10.6%，主要压降产品为消费贷706亿元、信用卡834亿元以及经营贷791亿元，对公端积极补位，24年末对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长68.7%，其中投资收益同比增长53.3%，占比84.4%，公允价值变动同比多增27.5亿元，占比10.6% [8] 关注要点 - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp，资产端，受市场变化、主动调整资产结构等因素影响，24A生息资产收益率同比下降61bp，负债端，公司加强高成本存款产品管控，促进低成本结算资金沉淀，计息负债成本率同比下降13bp [8] 盈利预测与投资建议 - 当前为平安银行转型期，虽零售增长放缓、收益率下降，但长期来看风险偏好调整有利于经营可持续，预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.54X/5.36X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.47X，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9]