报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [46] 报告的核心观点 - 公司目前专注提升产业优势，虽利润率下降但市场份额上升，预计2024年扫地机收入和销量居全球首位，从2025年开始利润率保持类似2024年第四季度水平，市场份额将迅速增长 [4][6] - 2024年下半年国家消费刺激政策推出后消费板块最差时刻已过，2025年补贴政策延续，家电内销有望得到支撑 [13][17] - 2024年清洁电器增速靓丽，扫地机器人成为最受益于国补的品类，公司产品竞争力较强，市占率稳步抬升 [27][28][36] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，2025年面临利润下降压力，2026年重新进入收入和利润的快速增长期 [46] 公司经营发展情况 - 2020年公司上市，归母净利润率达30.2%，收入规模处于二线水平；2021 - 2023年销售费用投入增加，利润率下降但市场份额上升至一线；2024年第三季度竞争策略注重市场份额提升，导致利润率下降，预计2024年营收119.27亿元，同比增长37.82% [4][6] - 2024年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为22.31%、3.33%、 - 1.65%、9.14%，同比分别提高3.50、0.32、0.30、1.26个百分点，总费用率达33.13%，同比增加5.37个百分点 [11] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年7月国家印发通知统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，其中消费品补贴1500亿元，家电最受益 [13] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后9 - 12月家电社零合计同比大增29.95%，以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元 [14] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台，1月受春节假期和物流影响家电销售不佳，预计2月起在政策拉动下回归常态 [17] 清洁电器行业销售情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，成为第六大家电品类，较2023年规模同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%，政策发布后10 - 12月累计同比增速快速提升至46.2% [27] - 2024年扫地机器人推总规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价同比增长7.2%；洗地机销售达140.9亿元，同比增长15.4%，均价下滑，同比下降12%；吸尘器全年实现销额同比增长11.0% [28] - 2025年2月扫地机器人线上零售额达10.71亿元，同比大增169%，石头科技扫地机线上零售额测算为2.79亿元，同比大增216.3% [33] - 2024年扫地机行业TOP5品牌集中度达到93.6%，石头科技在扫地机器人线上市场份额达25.1%，较2023年提升1.2个百分点；洗地机线上零售份额达5.6%，跻身行业前三 [36] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元，维持“推荐”评级 [46] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [49]