报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.00港币 [7] 报告的核心观点 - 港华智慧能源2024年营收213.14亿港币、同比+7%，核心净利润16.01亿港币、同比+35%，核心净利高于预测；天然气销量同比+5%，城市燃气毛差同比上升0.02元/方；2024年底工商业分布式光伏装机达2.3GW；上调2025 - 26年归母（核心）净利润预测，预计2025 - 27年股息率为6.2%/6.5%/6.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 天然气业务 - 2024年销气量同比+5%至172亿方，其中工业+2.5%、商业+4.5%、居民+5.2%；考虑行业用气需求情况，下调2025 - 26年销气增速预测至+4.8%/+4.6% [2] - 2024年城市燃气毛差同比上升0.02元/方至0.56元/方，得益于购气价格降0.13元/方，居民气价涨0.02元/方；考虑气量占比和居民顺价情况，下调2025 - 26年城燃毛差预测至0.57/0.58元/方 [2] 再生能源业务 - 2024年底工商业分布式光伏并网量达2.3GW，同比增加0.5GW；采取稳健现金流策略，预计25 - 26年新增装机0.6/0.5GW、有效装机容量达2.5/3.0GW、股权比例逐年降至62%/53% [3] - 2024年再生能源板块净利润4.41亿人民币（折合4.79亿港币），其中光伏发电3.53亿、资产出售1.34亿、能碳服务1.02亿；考虑装机和利润贡献，上调25 - 26年再生能源净利润70%/66%至4.88/5.05亿港币 [3] 盈利预测与估值 - 下调销气量增速与毛差、上调再生能源利润，上调2025 - 26年归母（核心）净利润12%/6%至17.1/18.1亿港币，引入2027年预测18.7亿港币 [4] - 给予城市燃气业务7x 2025E PE、再生能源业务11x 2025E PE，目标市值139亿港币，目标价4.00港币（前值3.85港币） [4][25] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|19,842|21,314|21,304|21,836|22,057| |+/-%|(1.15)|7.42|(0.04)|2.49|1.02| |归属母公司净利润(港币百万)|1,575|1,606|1,709|1,805|1,870| |+/-%|63.18|2.00|6.39|5.64|3.59| |EPS(港币，最新摊薄)|0.45|0.46|0.49|0.52|0.54| |ROE(%)|7.10|6.94|7.13|7.21|7.15| |PE(倍)|7.25|7.11|6.68|6.32|6.11| |PB(倍)|0.50|0.49|0.47|0.45|0.43| |EV EBITDA(倍)|4.39|4.30|3.91|4.16|4.13|[6] 盈利预测调整 |项目|单位|2025E|2026E|2027E|旧2025E|旧2026E|旧2027E|调整（%/pp）2025E|调整（%/pp）2026E|调整（%/pp）2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销气量同比增速|%|4.81|4.64|2.53|5.76|5.19||(0.95)|(0.55)|| |销气毛差|人民币/方|0.54|0.55|0.55|0.52|0.53||0.02|0.01|| |城燃零售毛差|人民币/方|0.57|0.58|0.58|0.59|0.61||(0.02)|(0.03)|| |再生能源有效装机容量|兆瓦|2,489|3,042|3,542|2,442|2,942||1.92|3.40|| |再生能源平均投资额|人民币/瓦|2.80|2.80|2.80|3.10|3.00||(9.68)|(6.67)|| |营业收入增速 - 燃气销售|%|3.76|1.87|0.22|2.16|2.69||1.60|(0.82)|| |营业收入增速 - 接驳|%|(25.44)|(10.00)|(10.00)|(6.25)|(6.67)||(19.19)|(3.33)|| |营业收入增速 - 延伸业务|%|(10.00)|(10.00)|(10.00)|10.00|5.00||(20.00)|(15.00)|| |营业收入增速 - 再生能源|%|(6.58)|22.22|16.44|19.55|20.48||(26.13)|1.74|| |经营利润率|%|11.51|12.25|12.78|10.51|11.20||1.00|1.05|| |经营利润率 - 燃气销售|%|6.34|6.71|6.86|6.38|7.06||(0.03)|(0.35)|| |经营利润率 - 接驳|%|38.95|38.95|38.95|36.00|36.00||2.95|2.95|| |经营利润率 - 延伸业务|%|18.58|18.58|18.58|17.00|17.00||1.58|1.58|| |经营利润率 - 再生能源|%|40.17|42.20|43.22|26.78|28.32||13.39|13.88|| |收入|百万港币|21,304|21,836|22,057|20,923|21,602||1.82|1.08|| |销售成本|百万港币|(16,403)|(16,641)|(16,684)|(16,487)|(16,883)||0.51|1.43|| |毛利润|百万港币|4,902|5,195|5,374|4,436|4,719||10.50|10.07|| |经营利润|百万港币|2,335|2,431|2,564|2,198|2,419||6.22|0.50|| |税前利润|百万港币|2,320|2,451|2,539|2,106|2,340||10.16|4.76|| |核心净利润|百万港币|1,709|1,805|1,870|1,531|1,700||11.63|6.16|| |城市燃气核心净利润|百万港币|1,221|1,300|1,324|1,243|1,397||(1.77)|(6.94)|| |再生能源核心净利润|百万港币|488|505|546|287|303||69.61|66.49|| [24] 再生能源可比公司估值 |股票代码|公司|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS(元) - 2023|EPS(元) - 2024E|EPS(元) - 2025E|EPS(元) - 2026E|PE(x) - 2023|PE(x) - 2024E|PE(x) - 2025E|PE(x) - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |001289 CH|龙源电力|16.02|995|0.76|0.81|0.90|1.00|21.07|19.71|17.90|16.05| |600905 CH|三峡能源|4.25|1,216|0.25|0.25|0.28|0.31|16.94|17.11|15.03|13.54| |3868 HK|信义能源|0.98|82|0.12|0.09|0.11|0.12|8.27|10.38|8.68|8.01| |003035 CH|南网能源|4.31|163|0.08|0.06|0.14|0.18|52.54|67.13|31.30|24.39| |603105 CH|芯能科技|8.94|45|0.44|0.48|0.62|0.75|20.30|18.60|14.40|11.90| |均值| - | - | - | - | - | - | - |23.82|26.59|17.46|14.78|[26] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面展示2023 - 2027E会计年度相关数据，如营业收入、销售成本、毛利润、经营活动现金流等 [34] - 业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等展示各年度情况，如PE、PB、EV EBITDA、EPS等 [34][35]