报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价14.34元 [1][5][12] 报告的核心观点 - 平安银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-4.2%、-10.9%、-10.6%，归母净利润低于预期，因公司处于转型期主动调整资产结构聚焦夯实资产质量，鉴于转型战略纵深推进，经营有望改善 [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为446.81亿元、452.44亿元、462.57亿元（较25 - 26年前值分别-6%、-7%），给予25年目标PB0.61倍，目标价14.34元 [5] 各部分总结 深化零售战略转型，息差边际下行 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.3%、-1.0%、+3.9%，较9月末-0.9pct、+0.3pct、+1.3pct [2] - 个人贷款余额同比下降10.6%，企业贷款余额同比增长12.4%，24年末零售贷款/对公贷款/票据占比52%/42%/6% [2] - 2024年净息差为1.87%，较1 - 9月-6bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.97%、2.14%，较1 - 9月-10bp、-6bp，Q4单季度净息差较Q3下行17bp [2] 投资类收益向好，中收边际回稳 - 2024年非息收入同比+14.0%，增速较1 - 9月+6.4pct，中间业务收入同比-18.1%，增速较1 - 9月+0.4pct，其他非息收入同比+68.7%，增速较1 - 9月+16.2pct [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11%、9.12%，环比-0.28pct、-0.21pct [3] - 2024年成本收入比27.66%，同比下降0.24pct，公司提升资源配置效率并推进降本增效工作 [3] 信用成本下行，资产质量稳健 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，均环比持平，关注类贷款占比较9月末上升16bp至1.93%，受房地产行业影响 [4] - 对公贷款不良率较9月末上升4bp至0.70%，制造业/房地产业不良率分别较6月末+25bp/+53bp，个人贷款不良率较9月末下降4bp至1.39%，除消费性贷款外零售类贷款资产质量边际改善 [4] - 2024年信用成本为1.56%，同比-0.29pct，Q4年化不良生成率较Q3环比+0.46pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|164,699|146,695|135,741|136,842|139,966| |+/-%|(8.45)|(10.93)|(7.47)|0.81|2.28| |归母净利润(人民币百万)|46,455|44,508|44,681|45,244|46,257| |+/-%|2.06|(4.19)|0.39|1.26|2.24| |不良贷款率(%)|1.06|1.06|1.05|1.05|1.05| |核心一级资本充足率(%)|9.22|9.12|9.92|10.17|10.32| |ROE(%)|10.24|9.20|8.75|8.35|8.05| |EPS(人民币)|2.39|2.29|2.30|2.33|2.38| |PE(倍)|5.00|5.22|5.20|5.13|5.02| |PB(倍)|0.58|0.55|0.51|0.48|0.45| |股息率(%)|6.00|5.75|5.77|5.84|5.97|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|164,699|146,695|135,741|136,842|139,966| |利息收入净额(人民币百万)|117,991|93,427|85,019|83,318|81,652| |手续费收入净额(人民币百万)|29,430|24,112|26,523|28,115|30,364| |总营业费用(人民币百万)|47,677|42,061|38,882|38,304|38,803| |拨备前利润(人民币百万)|116,812|104,166|96,368|98,022|100,621| |所得税费用(人民币百万)|11,263|10,230|11,170|11,311|11,564| |减值损失(人民币百万)|59,094|49,428|40,517|41,467|42,800| |归母净利润(人民币百万)|46,455|44,508|44,681|45,244|46,257| |总资产(人民币百万)|5,587,116|5,769,270|5,969,616|6,228,412|6,549,355| |贷款净额(人民币百万)|3,320,110|3,294,053|3,544,204|3,658,125|3,812,196| |投资(人民币百万)|168,145|182,428|210,965|215,184|221,639| |总负债(人民币百万)|5,114,788|5,274,428|5,443,446|5,670,402|5,958,661| |总存款(人民币百万)|3,458,287|3,592,313|3,821,385|3,978,995|4,181,452| |银行间负债(人民币百万)|783,785|720,809|516,403|537,702|565,061| |权益合计(人民币百万)|472,328|494,842|526,171|558,010|590,694|[31][32]