报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是业内领先温控服务商，将迎来国内大模型产业快速发展、数据中心液冷散热需求旺盛及公司新品迭代等多重成长驱动，有望受益大模型发展带来算力需求及公司产品不断迭代 [7][91] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，2005年成立，2016年上市深交所A股，2018年扩展轨交空调业务，2022年落地xLAB液冷集群，2023年实现Coolinside全链条液冷海外大规模项目 [11][13][14] - 公司业务布局机房、机柜、设备、车厢、人居五种环境，产品包括数据中心温控、机柜空调、液冷与电子散热等 [15][16] - 公司股权结构稳定，前十大股东以管理层为主，实际控制人齐勇合计持有22.17%股份，第一大股东英维克投资有限公司直接持有25.39%股份 [18] - 公司核心管理团队经验丰富，董事长兼总经理齐勇等曾就职于华为、艾默生等企业 [19] - 2018 - 2023年公司营收CAGR为26.95%，归母净利润CAGR为26.12%；2024Q1 - Q3营收28.72亿元、同比增长38.61%，归母净利润3.53亿元、同比增长67.79% [26] - 2024H1机房温控营收8.56亿元、同比增长85.91%，毛利率约30.62%；机柜温控营收7.02亿元、同比增长6.11%，毛利率30.70% [32] - 2021 - 2024年前三季度公司毛利率与净利率稳健增长，2024Q1 - Q3毛利率为31.73%、同比下降0.90pct，净利率12.25%、同比增长1.88pct [33] - 公司具备技术研发创新、优秀企业文化和经营管理团队、丰富产品线和应用领域等核心竞争力，且客户基础优质，大客户合作关系稳固 [38][39] 散热技术 - AI算力发展提高散热要求，热管与VC散热能力低，3D VC风冷散热上限1000W，冷板式具备1000W + 散热范围 [44] - 冷板式和单相浸没式液冷是主流解决方案，2023 - 2025年通信运营商液冷应用规模将逐步扩大 [46] - “双碳”与东数西算政策要求降低数据中心PUE，液冷数据中心PUE可降至1.2以下，液冷技术成长空间大 [48] - 液冷散热方案下数据中心TCO相对较低，冷板液冷投资支出低、运营成本经济 [51] - 公司机房温控节能产品有风冷和液冷解决方案，已推出Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，2024年上半年液冷技术相关营收约为2023年同期2倍 [55][56] - 2018 - 2023年公司机房温控节能设备营收CAGR约25%，2024年上半年营收8.56亿元、同比增长85.91%，毛利率有所提高 [59] 其他业务 - 2017 - 2023年全球储能新增装机规模平均增速超85%，2023年中国储能新增装机规模占全球49% [64] - 2023年中国储能市场新增装机规模约23.22GW/51.13GWh，同比增长221%，源网侧新增装机占比90% [68] - 公司机柜温控节能产品面向通信与储能等行业，2020年推出水冷机组，2022年升级液冷解决方案，2024年上半年储能应用营收约6亿元、同比增长约11% [73] - 2018 - 2023年公司机柜温控营收CAGR约44%，2024年上半年营收7.02亿元，受储能业务影响营收增速下降、毛利率降低 [78] - 公司客车空调针对中大型电动客车，2023年营收同比增长，2024年上半年冷链物流车相关营收同比快速增长 [82] - 2018年公司进入轨交列车空调领域，“科泰”品牌优势明显，2024年上半年营收同比显著增长 [86] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营收48.40/63.32/82.77亿元，归母净利润5.09/7.08/9.47亿元，对应PE为71.90/51.68/38.66X [91] - 分业务看，机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备、新能源车用空调、轨道交通列车空调及服务营收均有望增长，毛利率相对稳定 [90]