报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024全年业绩基本符合预期，收入同比增16.6%至1444.6亿元，毛利率同比降1.7pcts至20.5%，Non - GAAP归母净利润同比降11.9%至106.6亿元 [1] - 4Q24毛利率略低于预期，单车盈利环比稳定，自由现金流61亿元，截至期末在手现金约1128亿元 [2] - 聚焦纯电爬坡与出海战略，长期看好AI智能化兑现，2025E计划发布两款纯电SUV，智驾焕新版车型和VLA模型将提升竞争力 [3] - 鉴于行业竞争和纯电新车型爬坡前景，下调2025E - 2026E Non - GAAP归母净利润，看好公司定位与智能化兑现能力，维持“增持”评级 [4] 公司业绩情况 整体业绩 - 2024年理想汽车收入1444.6亿元，同比增16.6%，毛利率20.5%，同比降1.7pcts，Non - GAAP归母净利润106.6亿元，同比降11.9% [1] - 4Q24收入442.7亿元，同比增6.1%、环比增3.3%，毛利率20.3%，同比降3.2pcts、环比降1.2pcts，Non - GAAP归母净利润40.3亿元，同比降10.3%、环比增4.8% [1] 汽车业务 - 4Q24汽车业务收入426.4亿元，同比增5.6%、环比增3.2%，ASP为26.9万元，同比降12.3%、环比降0.6% [2] - 4Q24汽车业务毛利率19.7%，同比降3.0pcts、环比降1.2pcts，因低价格带车型占比抬升等因素 [2] 费用与盈利 - 4Q24研发费用率5.4%，同比降3.0pcts、环比降0.6pcts，SG&A费用率6.9%，同比降0.9pcts、环比降0.9pcts [2] - 4Q24 Non - GAAP单车盈利2.5万元，同比降25.5%、环比增0.9%，Non - GAAP净利润率9.1%，同比降1.7pcts、环比持平 [2] 公司战略规划 销量与车型规划 - 管理层指引1Q25E交付量8.8 - 9.3万辆，2025E计划发布两款纯电SUV（理想i8和i6分别于7月和下半年发布） [3] - 2025E销量增长关键在于5月智驾焕新版车型和全新纯电SUV系列“i系列”爬坡兑现 [3] 海外战略 - 2025E海外战略规划逐步清晰，海外市场有望为增程产品销量打开新空间 [3] 智能化战略 - 当前理想智驾位居国内第一梯队，AD Max占比超50%，2025/1推出One Model端到端 + VLM智驾系统等 [3] - 预计智驾焕新版车型推出和VLA模型发布，将提升理想车型智驾市场竞争力 [3] 盈利预测与估值 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123,851|144,460|149,105|192,121|217,580| |营业总收入增长率|173.5%|16.6%|3.2%|28.8%|13.3%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|12,093|10,657|11,084|18,595|20,184| |Non - GAAP归母净利润增长率|29430.1%|-11.9%|4.0%|67.8%|8.5%| |Non - GAAP EPS（元，普通股，摊薄）|5.73|5.01|5.22|8.76|9.51| |Non - GAAP ROE（归属母公司，摊薄）|20.1%|15.0%|13.9%|19.4%|17.9%| | P/E|17.3|19.9|19.0|11.3|10.5| | P/B|3.3|2.8|2.6|2.2|1.9| [5] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万人民币）|123,851|144,460|149,105|192,121|217,580| |营业成本（百万人民币）|-96,355|-114,804|-118,998|-152,536|-174,638| |毛利润（百万人民币）|27,497|29,656|30,107|39,585|42,941| |研发费用（百万人民币）|-10,586|-11,071|-11,928|-12,453|-13,598| |销售行政及管理费用（百万人民币）|-9,768|-12,229|-10,010|-11,527|-12,510| |经营利润（损失）（百万人民币）|7,407|7,019|8,168|15,605|16,834| |其他收益（损失）（百万人民币）|3,045|2,297|1,491|1,921|2,176| |税前利润（损失）（百万人民币）|10,452|9,316|9,659|17,526|19,009| |净利润（损失）（百万人民币）|11,809|8,045|8,593|15,674|17,008| |归母净利润（损失）（百万人民币）|11,704|8,032|8,593|15,674|17,008| |Non GAAP归母净利润（损失）（百万人民币）|12,093|10,657|11,084|18,595|20,184| [10] 资产负债预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万人民币）|143,467|162,349|176,308|203,007|229,621| |流动资产（百万人民币）|114,526|126,310|135,567|155,519|176,421| |库存（百万人民币）|6,872|8,186|8,814|9,131|9,748| |应收账款（百万人民币）|144|135|163|221|214| |现金及其等价物（百万人民币）|91,330|65,908|73,116|89,633|107,805| |短期投资（百万人民币）|11,933|46,905|48,000|50,000|52,000| |其他流动资产（百万人民币）|4,247|5,177|5,474|6,534|6,653| |非流动资产（百万人民币）|28,942|36,039|40,741|47,487|53,200| |固定资产（百万人民币）|15,745|21,141|24,033|27,924|31,335| |无形资产（百万人民币）|864|915|681|660|0| |其他非流动资产（百万人民币）|12,333|13,983|16,027|18,904|21,866| |总负债（百万人民币）|82,892|91,029|96,187|106,671|116,366| |无息负债（百万人民币）|0|0|0|0|0| |有息负债（百万人民币）|82,892|91,029|96,187|106,671|116,366| |夹层权益合计（百万人民币）|0|0|0|0|0| |普通股股东权益（百万人民币）|60,143|70,875|79,721|95,935|112,855| [10] 现金流预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万人民币）|50,694|15,933|14,044|24,539|26,192| |净利润（净损失）（百万人民币）|11,809|8,045|8,593|15,674|17,008| |折旧与摊销（百万人民币）|1,805|1,492|1,941|2,398|2,854| |净营运资金增加（百万人民币）|36,612|3,018|3,222|6,150|5,981| |其他（百万人民币）|467|3,378|287|317|349| |投资活动现金流（百万人民币）|-12|-41,137|-7,653|-8,572|-8,570| |资本性支出（百万人民币）|-6,507|-6,235|-6,435|-6,435|-6,435| |其他（百万人民币）|6,495|-34,902|-1,218|-2,137|-2,135| |筹资活动现金流（百万人民币）|185|-416|317|550|550| |股票/可转债等融资（百万人民币）|-2,751|-126|0|0|0| |借款增加（百万人民币）|1,750|-290|317|550|550| |少数股东资金注入、以及其他（百万人民币）|1,186|0|0|0|0| |现金及等价物净增加额（百万人民币）|50,867|-25,620|6,708|16,517|18,172| [12] 市场数据 - 总股本21.22亿股（普通股），总市值291.35亿美元，一年最低/最高股价为17.44/38.19美元，近3月换手率NA [6] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对（%）|17.6|34.6|-35.4| |绝对（%）|6.3|23.7|-25.4| [8]