报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.64美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 看好智驾和机器人需求共振带来激光雷达市场规模增长，以及公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定毛利率水平（40%左右） [1] - 预计25/26/27年禾赛出货量达到141/217/295万颗，上调25/26/27年收入预测6%至34.2/50.0/67.8亿元，上调盈利预测至3.1/7.3/11.5亿元 [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，给予目标价26.64美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 ADAS - 4Q24的ADAS激光雷达总出货量为19.3万颗，销量同/环比高增 [2] - 截至Q4已取得22家主机厂超过120款车型的定点，支撑25年100 - 130万颗ADAS激光雷达的目标交付量（24年相关销量45.6万） [2] - 新获得欧洲主机厂独家多年合作，涵盖燃油车和电车，燃油车搭载激光雷达趋势开始体现，潜在市场空间有望上修 [2] 机器人 - 4Q24的机器人激光雷达总销量为2.9万颗 [3] - 2025年CES展上新发布的JT系列机器人激光雷达获得MOVA割草机器人6位数级别订单，25年机器人领域激光雷达出货量目标达20万颗 [3] - 受益于产品迭代和价格下降，在多场景应用逐步拓宽，市场增长潜力值得期待 [3] 估值 - 预计25/26/27年禾赛出货量上调，收入预测上调6%，盈利预测上调34/23% [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，上调目标价至26.64美元 [4] 盈利预测 - 预计25/26/27E营收为34.2/50.0/67.8亿元，25/26E预测小幅上调6.4% [11] - 上调25/26/27E ADAS激光雷达销量至121.1/184.4/250.7万台，看好大众车型搭载率提升 [11] - 上调25/26/27E机器人业务激光雷达出货量预期至19.4/32.0/44.7万台，考虑多领域需求快速提升 [11] - 考虑低价系列占比提升，综合ASP下降，收入增长幅度上调程度不及出货量上调程度 [11] - 预计26年后综合ASP有望企稳，基本维持毛利率预测（40%左右），25/26/27E综合毛利率为40.2/39.6/39.3% [12] - 预计公司25/26/27E净利润为3.1/7.3/11.5亿元 [12]