报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕海外智能电表市场30余年，15年起拓展配电、新能源业务，海外收入占比超60%，1H24海外收入同比+18%，近期与科润智控变压器业务长期战略合作 [1] - 海外市场电网智能化改造和新能源建设长周期景气，国内电表市场有增长空间，配网更换升级需求强烈，预计24 - 26年公司各业务营收有不同程度增长 [1][2] - 预计24 - 26年公司实现归母净利润11.4/13.5/16.2亿元，同比+16%/+19%/+20%，给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值283亿元，目标价58.0元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面：智能电表出口领军企业，配电&新能源业务贡献新增长 - 公司创立于1992年，初期专注海外电表业务，后拓展配电、新能源业务，主营业务涵盖智能用电、智能配电、新能源三大板块 [15] - 公司发展经历四大阶段，目前全球拥有14家工厂，22个国家代表处，业务覆盖超100个国家，国内有12家全资/联营公司 [17][18][20] - 公司海外营收占比基本维持60%以上，2024年上半年海外营收14.3亿元，同比+18%，亚洲/非洲/拉美地区贡献主要营收，欧洲营收增长快 [24][28] - 2022年以来营收和业绩重回上行区间，2024年前三季度营收34.1亿元，同比+18.7%，归母净利润7.9亿元，同比+18.3% [33] - 智能用电业务贡献主要营收，2023年营收35.9亿元，同比增长23.9%；智能配电和新能源业务未来有望成新增长点 [36][39] - 公司综合毛利率与智能用电业务关联度高，数字化转型带动净利率显著增长，2024年前三季度综合毛利率46.0% [40] 海外市场：电网智能化改造&新能源建设高景气，公司产品&渠道持续巩固竞争优势 用电业务：全球智能电表铺设需求长期存在，公司海外领先地位稳固 - 智能电表是智能电网数据采集基础设备，24年全球智能电表市场规模约176亿美元，32年有望增至372亿美元，CAGR达9.8% [43][49] - 国内智能电表出口维持较快增长，2024年出口16亿美元，同比+10%，亚洲/非洲地区出口增长快 [53] - 预计未来三年智能电表行业增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲（非中国地区）＞北美 [57] - 拉美市场潜力大，2023年智能电表渗透率6.5%，2029年有望提升至18.4%，巴西、墨西哥、哥伦比亚地区增长较快 [59][60][62] - 欧洲市场替换和新增需求共存，市场重心转向中东欧/东南欧，预计2023 - 2028年部署近1.1亿台智能电表 [63][67][68] - 亚洲市场各地区发展分化，西亚/中亚/东南亚有望贡献高增速，西亚&中亚电气化加速带动需求增长，东南亚多国制定智能电网规划 [73][76][78] - 非洲市场电力短缺，智能电表整体渗透率约5%，北/南/东非第一代智能电表进展较快，尼日利亚计划2025 - 2027年加速部署700万台 [81][86][87] - 公司海外竞争优势显著，市场&渠道开拓领先，产品&解决方案成熟、定制能力强，进入Wi - SUN董事会、通过CMMI 5级认证彰显技术优势 [90][93][100] 新能源业务：全球可再生能源装机空间巨大，公司新能源业务有望实现快速放量 - 预计到2030年全球可再生能源装机至少达11000GW，2024 - 2030年撒哈拉以南非洲、中东和北非、印度等地区装机增长较快 [103] - 公司海外新能源业务分渠道业务和系统集成EPC业务两种模式，完善产品布局，携手战略伙伴打造海外新能源渠道 [106][108] - 公司海外新能源业务在多地形成品牌影响力，2024年中压微网测试环境通过验收，微电网项目进入交付阶段，未来有望快速放量 [111] 配电业务：智能化&数字化转型需求旺盛，携手科润智控加速海外配电布局 - 到2030年全球电网投资从2024年的4000亿增至6000亿美元，多半投向智能配电网络和数字化 [2] - 公司配电业务以重合器&变压器为核心，通过海外渠道复用加速突破，预计24 - 26年海外配电业务营收CAGR超50% [2] 国内市场：智能电表空间仍有上修空间，配网设备更换升级需求强烈 用电业务：智能电表处于新一轮替换周期，公司市场份额有望企稳回升 - 25年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24年345亿元的国内电表市场有望增至25年400亿元 [2] - 公司处于第一梯队供应商，24年国/南网中排名前10/前5，份额稳定，预计24 - 26年国内用电业务营收CAGR近20% [2] 配电业务：政策驱动配网智能化改造提速，公司持续开拓网内&网外市场 - 24年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期，如24年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%，南网配网设备招标同比+53% [3] - 公司21年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标 [3] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计24 - 26年实现归母净利润11.4/13.5/16.2亿元，同比+16%/+19%/+20% [4] 投资建议及估值 - 给予公司25年21倍PE估值，预计25年目标市值283亿元，目标价58.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]