报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元 [2] - 2024Q4 其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2%，同比增长因服务与配件销售增加 [3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；汽车业务毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [3] - 2024Q4 单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 理想研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因分别为员工薪酬减少及运营效率提升、与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司于 150 个城市有 502 家零售中心，于 225 个城市运营 478 家售后维修中心 [6] - 截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元 [6] - 公司预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，有望使公司智驾能力达行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,460|165,359|202,447|222,692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,032|10,110|13,460|16,535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.79|4.76|6.34|7.79| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0|[10]