报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因公司车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年相关预期，维持“买入”评级 [4] - 理想汽车2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct；2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6% [10] - 公司净利润/研发等费用好于预期，ASP/毛利率略低于预期，费用控制得当，展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：113.20 - 一年最低/最高价：68.65/146.00 - 市净率(倍)：3.39 - 港股流通市值(百万港元)：199,934.77 [8] 基础数据 - 每股净资产(元)：33.40 - 资产负债率(%)：56.07 - 总股本(百万股)：2,122.02 - 流通股本(百万股)：1,766.21 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|126,309.78|160,365.75|210,234.34|250,033.22| |现金及现金等价物|65,901.12|98,222.02|142,516.38|178,837.64| |应收账款及票据|135.11|200.32|274.13|318.74| |存货|8,185.60|9,787.77|13,329.29|15,518.53| |其他流动资产|52,087.94|52,155.65|54,114.55|55,358.31| |非流动资产|36,039.30|36,197.58|35,490.97|34,416.65| |固定资产|21,140.93|21,061.42|20,437.77|19,592.90| |商誉及无形资产|9,244.40|9,454.47|9,357.65|9,121.28| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|922.90|950.62|964.48|971.41| |其他非流动资产|4,731.07|4,731.07|4,731.07|4,731.07| |资产总计|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| |流动负债|69,215.90|93,651.40|127,530.65|148,374.11| |短期借款|376.31|376.31|376.31|376.31| |应付账款及票据|53,596.19|73,878.67|100,610.22|117,134.77| |其他|15,243.40|19,396.42|26,544.12|30,863.04| |非流动负债|21,812.80|21,912.80|22,412.80|22,412.80| |长期借款|8,794.58|8,894.58|9,394.58|9,394.58| |其他|13,018.22|13,018.22|13,018.22|13,018.22| |负债合计|91,028.70|115,564.20|149,943.45|170,786.91| |股本|0.00|0.00|0.00|0.00| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70,874.88|80,453.64|95,136.37|112,840.64| |负债和股东权益|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|144,459.95|172,860.00|236,560.00|275,050.00| |营业成本|114,803.81|137,238.00|186,894.88|217,591.10| |销售费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用|0.00|12,445.92|16,559.20|19,253.50| |研发费用|11,071.36|13,828.80|17,742.00|19,253.50| |其他费用|(663.66)|(86.43)|(118.28)|(137.53)| |经营利润|7,019.11|9,433.71|15,482.20|19,089.43| |利息收入|0.00|938.31|882.47|726.88| |利息支出|187.76|274.75|400.75|591.25| |其他收益|2,484.27|800.00|800.00|1,100.20| |利润总额|9,315.62|10,897.28|16,763.92|20,325.26| |所得税|1,270.37|1,416.65|2,179.31|2,642.28| |净利润|8,045.25|9,480.63|14,584.61|17,682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8,032.35|9,380.63|14,484.61|17,506.15| |EBIT|9,503.38|10,233.71|16,282.20|20,189.63| |EBITDA|9,503.38|11,850.40|17,876.29|21,707.68| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|15,933.16|32,594.92|43,858.61|35,982.65| |投资活动现金流|(41,137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25,421.54)|32,320.89|44,294.36|36,321.27| |折旧和摊销| |1,616.69|1,594.09|1,518.06| |资本开支| |(1,747.25)|(873.62)|(436.81)| |营运资本变动| |22,022.85|28,079.17|17,290.57| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |发行在外股份(百万股)|2,122.02|2,122.02|2,122.02|2,122.02| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]