报告公司投资评级 - 报告对粤海饲料给出“增持（首次）”投资评级 [3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，公司加强回款力度且并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 截至2025年3月14日，当前股价9.46元，总市值66亿元，总股本700百万股，流通股本699百万股，52周价格范围6.2 - 10.22元，日均成交额55.85百万元 [1] 2024年业绩情况 - 粤海饲料2024年度预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩以来首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，主要源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 自2022年以来，受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等影响，行业水产养殖投苗节奏延后，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”影响 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导建立市场服务体系，有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量 [4] - 与养殖户深度合作，帮助降低养殖成本、提升成功率和盈利，间接提升养殖户回款能力，增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 应收账款情况 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司预计逐季度减轻回收压力 [7] 并购股权情况 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|3,229|3,291|3,429|3,251| |非流动资产合计|1,406|1,446|1,486|1,525| |资产总计|4,635|4,737|4,915|4,775| |流动负债合计|1,777|2,002|2,128|1,910| |非流动负债合计|132|132|132|132| |负债合计|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益|/|/|/|/| |负债和所有者权益|4,635|4,737|4,915|4,775|[12] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6,872|6,011|8,569|10,339| |营业成本|6,134|5,346|7,593|9,097| |营业税金及附加|12|11|17|21| |销售费用|193|180|274|331| |管理费用|179|180|266|321| |财务费用|39|25|25|25| |研发费用|132|90|189|269| |费用合计|543|476|754|945| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|0|2|1|1| |投资收益|8|-3|5|5| |营业利润|16|-141|121|197| |加:营业外收入|2|1|2|2| |减:营业外支出|3|1|3|3| |利润总额|15|-142|120|196| |所得税费用|-26|-57|18|39| |净利润|41|-85|102|157| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|41|-85|102|157|[12] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |四项费用/营收|7.9%|7.9%|8.8%|9.1%| |净利率|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|41|-85|102|157| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|104|55|55|56| |公允价值变动|0|2|1|1| |营运资金变动|334|-379|396|-1| |经营活动现金净流量|479|-408|554|213| |投资活动现金净流量|34|-44|-43|-42| |筹资活动现金净流量|-1055|-38|-51|-78| |现金流量净额|-542|-490|460|93|[12]