报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025Q1起涨价落地拐点将至 [1][8] - 考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利23/32/40亿元，对应PE为13/9/8倍，给予2025年20x，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41358|22599|33978|43475|54317| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润（百万元）|1580.63|593.55|2285.49|3233.66|4049.34| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|3.02|4.27|5.35| |P/E（现价&最新摊薄）|19.23|51.21|13.30|9.40|7.51| [1] 市场数据 - 收盘价40.14元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.65倍 - 流通A股市值15391.01百万元 - 总市值30396.14百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.17元 - 资产负债率58.14% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62% [8] - 2024Q4营收67.2亿元，同环比 - 4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比 + 165%/+2％，毛利率8%，同环比 + 4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比 + 286%/-1% [8] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量 [8] - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 [8] - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提的1.2亿资产及信用减值损失，Q4单吨0.08万 [8] - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 [8] - 预计2025年高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，2025年单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比 + 38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% [8] - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 [8] - 2024年资本开支13亿元，同减51% [8] - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|15455|24349|32453|39766| |非流动资产|14888|15081|14324|13504| |资产总计|30342|39430|46777|53270| |流动负债|14687|19673|23940|26663| |非流动负债|3994|5994|6144|6244| |负债合计|18682|25668|30084|32907| |归属母公司股东权益|11606|13715|16658|20343| |少数股东权益|54|47|36|20| |所有者权益合计|11661|13762|16693|20363| |负债和股东权益|30342|39430|46777|53270| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22599|33978|43475|54317| |营业成本(含金融类)|20825|29864|38000|47585| |税金及附加|88|133|148|185| |销售费用|46|68|83|98| |管理费用|411|578|696|869| |研发费用|292|408|478|597| |财务费用|154|244|302|280| |加:其他收益|75|119|152|190| |投资净收益|(20)|(17)|(22)|(27)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|716|2716|3840|4806| |营业外净收支|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额|706|2712|3836|4802| |减:所得税|116|434|614|768| |净利润|590|2278|3222|4034| |减:少数股东损益|(4)|(7)|(12)|(16)| |归属母公司净利润|594|2285|3234|4049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|3.02|4.27|5.35| |EBIT|919|2928|4072|4983| |EBITDA|2524|4935|6328|7404| |毛利率(%)|7.85|12.11|12.60|12.39| |归母净利率(%)|2.63|6.73|7.44|7.46| |收入增长率(%)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(1042)|3884|4562|6367| |投资活动现金流|(1331)|(2221)|(1526)|(1631)| |筹资活动现金流|2253|3693|964|(2492)| |现金净增加额|(121)|5356|4000|2243| |折旧和摊销|1606|2007|2257|2421| |资本开支|(1301)|(2204)|(1504)|(1604)| |营运资本变动|(3511)|(765)|(1367)|(544)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|15.33|18.11|22.00|26.86| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|11.02|12.34|13.53| |ROE - 摊薄(%)|5.11|16.66|19.41|19.91| |资产负债率(%)|61.57|65.10|64.31|61.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|51.21|13.30|9.40|7.51| |P/B（现价）|2.62|2.22|1.82|1.49| [9]