报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 168.34 元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计新客户、新项目促进智能座舱及智驾业务稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 4.43、5.43、6.67 元（原 2025 - 2026 年 4.87、6.19 元），可比公司 2025 年 PE 平均估值 38 倍，目标价 168.34 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|33,728|40,993|49,027| |同比增长 (%)|46.7%|26.1%|22.1%|21.5%|19.6%| |营业利润(百万元)|1,537|2,099|2,590|3,176|3,899| |同比增长 (%)|32.7%|36.6%|23.4%|22.6%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,547|2,005|2,458|3,015|3,702| |同比增长 (%)|30.6%|29.6%|22.6%|22.6%|22.8%| |每股收益（元）|2.79|3.61|4.43|5.43|6.67| |毛利率(%)|20.0%|19.9%|19.7%|19.8%|19.9%| |净利率(%)|7.1%|7.3%|7.3%|7.4%|7.6%| |净资产收益率(%)|21.4%|22.8%|23.3%|23.9%|24.1%| |市盈率|44.5|34.3|28.0|22.8|18.6| |市净率|8.7|7.1|6.0|5.0|4.1|[4] 公司概况 - 报告研究的具体公司为德赛西威（002920.SZ），国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，2025 年 3 月 14 日股价 124 元，目标价格 168.34 元，52 周最高价/最低价为 144.5/82.87 元，总股本/流通 A 股为 55,496/55,314 万股，A 股市值 68,815 百万元 [6] 业绩情况 - 2024 年营业收入 276.18 亿元，同比增长 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增长 29.6%；扣非归母净利润 19.46 亿元，同比增长 32.7%。4 季度营业收入 86.43 亿元，同比增长 16.2%，环比增长 18.7%；归母净利润 5.98 亿元，同比增长 2.0%，环比增长 5.2%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比下降 17.5%，环比下降 24.5%，4 季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24 年 4 季度公司计提资产与信用减值准备合计 3.25 亿元 [9] 毛利率与费用率情况 - 2024 年毛利率 19.9%，公司调整会计准则，同口径下 24 年毛利率同比下降 0.1 个百分点；4 季度毛利率 18.4%，同口径下同比下降 1.8 个百分点，环比下降 2.5 个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024 年期间费用率 11.5%，同口径下同比下降 0.9 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.9 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，主要系汇兑波动影响。2024 年经营活动现金流净额 14.94 亿元，同比增长 30.9% [9] 业务发展情况 - 智能座舱业务：24 年营收 182.30 亿元，同比增长 15.4%；毛利率 19.1%，同比下降 0.9 个百分点；新项目订单年化销售额超过 160 亿元。第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新 AI 芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利等客户新项目订单；HUD 产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链 [9] - 智驾业务：24 年智能驾驶业务营收 73.14 亿元，同比增长 63.1%；毛利率 19.9%，同比提升 4.0 个百分点；新项目订单年化销售额近 100 亿元。在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏等客户车型配套量产，24 年新获小鹏、长城等车企新项目订单。与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地 [9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025 年 3 月 14 日|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |华阳集团 002906| |35.91|0.89|1.26|1.69|2.17|40.55|28.40|21.24|16.57| |中科创达 300496| |64.38|1.01|0.74|1.13|1.58|63.53|87.56|56.93|40.73| |复旦微电 688385| |50.85|0.88|0.70|1.00|1.28|58.05|72.64|50.78|39.81| |中望软件 688083| |89.31|0.51|0.50|0.91|1.37|176.43|178.62|97.69|65.36| |上声电子 688533| |34.84|0.98|1.47|2.07|2.58|35.69|23.70|16.82|13.51| |伯特利 603596| |60.36|1.47|1.91|2.46|3.13|41.06|31.60|24.52|19.27| |调整后平均| | | | | | |50.80|55.05|38.37|29.10|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目。还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况 [12]