报告公司投资评级 - 首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现出色，各业务指标增长良好，新获批筹建分公司及地区增长强劲，当前估值偏低，安全边际高，预计未来表现进一步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 全年税后营运利润66.1亿美元，同比+7%，24H2同比+9.5%，每股税后营运利润同比+12% [8] - 净利润68.4亿美元，同比+84%，24H2同比+133% [8] - 内含价值690亿美元，同比+4%，较24年中+1.2%，内含价值营运回报同比+2.0pct至14.9% [8] - 预计末期每股股息130.98港仙，同比+10% [8] 保费及各地区NBV - 全年年化新保费86.1亿美元，同比+14% [8] - 全年NBV47.1亿美元，同比+18%，24Q4单季NBV同比+8.4% [8] - 中国香港NBV同比+23%至17.6亿美元，占比同比+1.5pct至34.8%，本地客户、内地访客分别同比+24%、+22% [8] - 中国内地NBV12.2亿美元，同比+20%，预计2025年在税优健康险热销下将继续正增长 [8] - “新马泰”地区延续NBV正增长，分别同比+15%、+10%和+15% [8] - 其他地区NBV增速大幅提升，同比+18% [8] 产品结构及价值率 - NBV Margin回暖，同比+1.9pct至54.5% [8] - 中国内地NBV Margin同比+4.8pct至56.1%，得益于销售端转向税优产品 [8] - 中国香港NBV Margin提升明显，同比+8.0pct [8] - 泰国/新加坡/马来西亚NBV Margin分别同比+6.2pct/-16.7pct/持平至99.5%/50.5%/67.3% [8] 渠道及人力 - 代理人渠道全年NBV同比+16%，占比74.0%，NBV Margin同比+2.1pct至67.6%，集团MDRT会员领先同业，预计2025年继续领先 [8] - 24年代理人主管人数同比+9%，新入职代理人人数同比+18%，多数市场新入职人数正增长 [8] - 伙伴渠道表现优秀，全年NBV同比+28%，银保渠道全年NBV同比+39%，中介渠道全年NBV同比+21% [8] 投资情况 - 固收/权益/不动产/其他占比71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，分别同比-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct [8] - 全年净投资收益率4.0%，总投资收益率4.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct [8] 资本管理 - 原先120亿美元回购方案实施完毕，预计新增16亿美元股份回购计划并于2025年内完成 [8] 估值情况 - 当前股价对应1.12x 2025E PEV，认为估值偏低，安全边际高，给予1.50 x 2025E PEV，对应2025E合理价值9.68美元即75.53港元，合理价值区间为75.53 - 82.65港元 [8] 财务预测 - 给出2024 - 2027E保险收益、税后营运利润、EPS、EV等盈利预测数据 [1][33] - 给出2024 - 2027E利润表、资产负债表相关财务指标预测数据 [33]