报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月14日，毛戈平近1个月、3个月表现分别为32.0%、81.7%，恒生指数近1个月、3个月表现分别为5.9%、20.0% [3] - 2025年3月14日，毛戈平当前价格为101.00港元，52周价格区间为47.65 - 118.00港元，总市值为49,508.88百万港元，流通市值为26,446.07百万港元，总股本为49,018.69万股，流通股本为26,184.23万股，日均成交额为412.04百万港元，近一月换手为3.01% [3] 事件 - 2025年3月14日毛戈平于官方微博发布春妆产品组合柔纱幻颜腮红与空气仓唇釉，以往多为单品推广，此次组合销售利于提升连带率，空气仓唇釉官方定价300元/支，折后260元，柔纱幻颜腮红280元/件 [4] - 2021 - 2023年公司收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1收入/净利润分别同比+41%/+41%；2022年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024H1分别为84.9%/25% [4] 业务结构 - 公司业务分为产品销售和化妆艺术培训，截至2024年6月30日止前6个月，产品销售方面彩妆/护肤分别占总收入的55.1%/41.3%，化妆艺术培训占总收入的3.6% [6] 投资要点 - 公司有突出的产品开发能力，截至2024年6月30日，共拥有387个单品（包括337个彩妆单品和50个护肤单品），平均每年升级约75个单品 [6] - 公司渠道经营能力突出，线下渠道包括自营专柜直销、向跨国美妆零售商销售、以及线下经销商销售，截至2024年6月30日拥有自营柜台372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，由美妆顾问提供化妆服务凸显产品效果；线上销售渠道包含天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台 [6] - 公司彩妆线定位高端，与国际彩妆大牌保持明显价差，品类结构上，光影类基础盘稳、占比高（光感无痕粉膏截至2024H1的6个月内零售额超2亿元），色彩类体量小、潜力大 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现收入40.58/55.56/72.94亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3月14日收盘价101.0港元，2024 - 2026年PE估值为52/38/28X [6] - 2023 - 2026年营业收入分别为2886、4058、5556、7294百万元，增长率分别为58%、41%、37%、31%；归母净利润分别为662、893、1220、1632百万元，增长率分别为88%、35%、37%、34%等多项财务指标有相应预测 [7][9]