报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 13.20 元，上次预测为 12.20 元，当前价格为 11.03 元 [1] 报告的核心观点 - 公司积极推进品牌升级及渠道优化，静待业务企稳回升 [2] - 2024 年营收和归母净利低于预期，考虑渠道调整优化，下调 2025 - 26 年 EPS 预测，预测 2027 年 EPS，参考可比公司估值上调目标价并维持增持 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,570|3,941|4,336|4,723|5,102| |(+/-)%|5.0%|-13.8%|10.0%|8.9%|8.0%| |净利润（归母，百万元）|333|220|243|265|286| |(+/-)%|24.9%|-33.9%|10.5%|8.8%|8.2%| |每股净收益（元）|0.82|0.54|0.60|0.65|0.71| |净资产收益率(%)|10.0%|6.5%|7.0%|7.5%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.43|20.31|18.39|16.91|15.63| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 8.61 - 11.53 元 - 总市值 4,476 百万元 - 总股本/流通 A 股为 406/365 百万股 - 流通 B 股/H 股为 41/0 百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 3,392 百万元 - 每股净资产 8.36 元 - 市净率 1.3 - 净负债率 -9.77% [6] 股价走势 - 绝对升幅 1M 为 7%、3M 为 -4%、12M 为 13% - 相对指数 1M 为 5%、3M 为 -7%、12M 为 -2% [9] 业绩情况 - Q1 - 4 单季度营收增速分别为 11.2%、 - 13.2%、 - 17.2%、 - 13.6%，归母增速分别为 - 26.8%、 - 14.9%、 - 35.4%、 - 66.4%，扣非增速分别为 27%、 - 13.7%、 - 33.3%、 - 72% - 毛利率 37.2%，同比增加 0.74pct，净利率 5.6%，同比减少 1.7pct - 期间费用率 28.9%，同比增加 2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 22.4%、4.65%、0.45%、1.42%，同比分别增加 2.18pct、0.16pct、 - 0.01pct、0.16pct - 经营现金流 5.37 亿元，同比减少 15.1% [13] 瑞表市场情况 - 中国内地个人奢侈品销售额同比下降 18% - 20%，腕表品类受消费外流与偏好转移冲击明显 - 2024 年瑞表出口总额同比下降 2.8%，出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降 25.8%、18.7%，两地份额分别跌至 7.9%、7.4% - 后续随多项政策落地，瑞表消费有望好转 [13] 公司举措 - “亨吉利”拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、深化卓越运营 - “飞亚达”推进品牌升级，优化航空航天产品矩阵，融入传统非遗工艺；线下聚焦核心门店，线上强化新品开发和自营直播矩阵，推进海外与免税渠道，优化渠道结构 - 增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，推动战新产业拓展，自主研发机心获认证并推进规模化商用 - 拟分红 1.62 亿元，分红率超 70% [13] 估值情况 - 选择孩子王、爱婴室、红旗连锁、居然智家、王府井、大商股份作为可比公司 - 连锁业态可比公司 2025 年平均 PE 为 27.1 倍，剔除孩子王后为 19.6 倍 - 考虑公司为国内手表连锁行业龙头，规模优势强且拓展新兴领域，给予 2025 年 22 倍 PE，预计合理估值为 13.2 元 [15]