报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 普洛药业2024年年报显示营收稳中有升、利润有所波动，各业务板块有不同表现，CDMO业务有望较快增长，API中间体业务保持稳健，制剂业务预计稳健增长，毛利率轻微波动、费用率基本稳定且研发投入持续扩大，调整盈利预测后维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本116932万股，流通股本116889万股，市价15.28元，市值178.67亿元，流通市值178.61亿元 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入120.22亿元，同比增长4.77%，归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%，扣非净利润9.84亿元，同比下降4.09% [2] - 分季度看，24Q4营收27.32亿元，同比下降8.15%，归母净利润1.61亿元，同比下降20.85%，扣非净利润1.53亿元，同比下降22.81% [3] 分业务情况 - CDMO业务：2024年收入18.84亿元，同比下降6.05%，毛利率41.06%，同比下降1.23pp，剔除特殊项目影响营收、毛利同比上升；报价项目1601个，同比增长77%，进行中项目996个，同比增长35%；美国波士顿研发中心已建成运营 [3] - API中间体业务：2024年收入86.51亿元，同比增长8.32%，毛利率14.97%，同比下降2.59pp，预计大幅增加API立项数量，已建成投用高端原料药生产车间，拟建设多肽生产线，预计未来三年增加API的DMF数量30 - 50个 [4] - 制剂业务：2024年收入12.56亿元，同比增长0.51%，毛利率60.81%，同比增长7.67pp，拟新建国际化高端制剂综合车间，增设多条生产线，目前在研项目64个，完成验证项目25个，申报项目17个，获批项目7个，减重降糖项目司美格鲁肽注射液已进入临床阶段 [4] 费用率与毛利率情况 - 毛利率：2024年为23.85%，同比下降1.82pp，24Q4毛利率22.54%，同比增长0.06pp、环比下降0.64pp，波动主要系部分产品价格扰动 [5] - 费用率：2024年销售费用率5.33%，同比增长0.27pp，管理费用率4.00%，同比下降0.21pp，财务费用率 - 0.96%，同比增长0.08pp，三项费用率合计8.37%，同比增长0.14pp；24Q4销售费用率8.80%，同比增长1.12pp、环比增长4.63pp，管理费用率4.27%，同比增长0.61pp、环比下降0.28pp，财务费用率 - 3.70%，同比下降3.16pp、环比下降4.84pp，合计9.36% [5] - 研发投入：2024年研发费用6.41亿元，同比增长2.66%，占收入5.34%，同比下降0.11pp，预计持续加大研发投入 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.59%、10.95%、12.12%；归母净利润11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%；当前股价对应25 - 27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级 [5]