报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度业绩转正，盈利改善且新车周期强势，上调2025 - 2026年归母净利润预期，考虑多方面优势维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16747|32164|59658|88907|101817| |同比(%)|35.23|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润（百万元）|(4216.27)|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |同比(%)|17.47|33.10|107.24|1144.82|42.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|292.68|23.51|16.47| [1] 公司公告 - 2024Q4收入134.55亿元，同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润0.8亿元（2023Q4为 - 9.5亿元，2024Q3为 - 6.9亿元），经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为 - 7.9亿元，2024Q3为 - 5.4亿元） [7] 2024Q4单季度业绩转正原因 - 销量增长带动营收：Q4销量12.1万辆，同环比分别+118.4%/+44.1%，因T03 Q4销量占比环比+2pct，整体ASP环比 - 5.3%至11.1万元 [7] - 毛利率超预期：Q4单季度毛利率13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，受规模效应和自研降本管理影响 [7] - 费用率改善：Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别 - 5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别 - 0.5/-0.7/-1.2pct；截至2024年12月底销售渠道覆盖264个城市，含销售门店695家，服务门店427家，2024年渠道盈利率超80% [7] - 出海进展：截至2024年12月底出口13726台至海外，建立400家兼具销售服务功能网点，欧洲超350家；2025年规划形成550家以上海外渠道规模；2024年应占联营公司净利润0.4亿元，海外车型单车盈利约0.3万元/辆 [7] - 最终盈利转正：Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆 [7] 新车表现 - B10订单超预期：3月10日上市，非激光雷达版本预售价10.98/11.98/12.98万元，激光雷达版定价12.98/13.98万元，48小时订单破31688台；激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA + 城市通勤NOA + HPA [7] - 新车周期强势：向后展望C系列改款/B01/B05将分批上市 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|26452.64|32984.76|50347.10|60437.33| |现金及现金等价物（百万元）|6378.27|6798.33|19644.83|27251.00| |应收账款及票据（百万元）|1981.27|1988.61|2469.64|2828.24| |存货（百万元）|2022.62|2218.72|3305.68|3765.73| |其他流动资产（百万元）|16070.49|21979.11|24926.94|26592.36| |非流动资产（百万元）|11193.88|11867.88|12566.21|13285.44| |固定资产（百万元）|5537.48|6331.54|7113.51|7911.62| |商誉及无形资产（百万元）|1186.55|1145.31|1099.96|1059.37| |长期投资（百万元）|163.58|175.28|186.99|198.69| |其他长期投资（百万元）|4175.76|4075.76|3975.76|3875.76| |其他非流动资产（百万元）|130.51|140.00|190.00|240.00| |资产总计（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |流动负债（百万元）|24974.92|31735.02|47011.48|53949.05| |短期借款（百万元）|1265.72|1944.08|2622.45|3300.81| |应付账款及票据（百万元）|18903.41|20708.01|30853.04|35146.78| |其他（百万元）|4805.79|9082.92|13535.99|15501.46| |非流动负债（百万元）|2600.94|2840.19|3079.45|3318.70| |长期借款（百万元）|1108.44|1347.69|1586.95|1826.20| |其他（百万元）|1492.50|1492.50|1492.50|1492.50| |负债合计（百万元）|27575.85|34575.21|50090.93|57267.75| |股本（百万元）|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|10070.67|10277.44|12822.37|16455.03| |负债和股东权益（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |营业总收入（百万元）|32164.18|59658.45|88907.08|101816.64| |营业成本（百万元）|29469.76|53249.17|79336.39|90377.43| |销售费用（百万元）|2138.30|2326.68|2667.21|3054.50| |管理费用（百万元）|1137.03|1193.17|1600.33|1832.70| |研发费用（百万元）|2896.40|3460.19|4089.73|4683.57| |经营利润（百万元）|(3477.30)|(570.76)|1213.42|1868.45| |利息收入（百万元）|348.18|140.32|292.56|575.19| |利息支出（百万元）|39.53|112.08|97.02|118.96| |其他收益（百万元）|347.93|746.76|1133.44|1305.45| |利润总额（百万元）|(2820.72)|204.24|2542.41|3630.12| |所得税（百万元）|0.08|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |EBIT（百万元）|(3129.37)|176.00|2346.86|3173.90| |EBITDA（百万元）|(3129.37)|578.00|2765.05|3571.18| |经营活动现金流（百万元）|8470.79|122.06|12187.27|6796.87| |投资活动现金流（百万元）|(13323.00)|(510.08)|(163.90)|8.11| |筹资活动现金流（百万元）|(503.45)|805.54|820.60|798.66| |现金净增加额（百万元）|(5353.12)|420.06|12846.51|7606.17| |折旧和摊销（百万元）|568.97|402.01|418.19|397.28| |资本开支（百万元）|(2150.82)|(1154.81)|(1154.81)|(1154.81)| |营运资本变动（百万元）|3940.67|150.49|10263.10|3955.96| |每股收益(元)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |每股净资产(元)|7.53|7.69|9.59|12.31| |发行在外股份(百万股)|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |ROIC(%)|(22.83)|1.35|15.34|16.44| |ROE(%)|(28.01)|1.99|19.83|22.06| |毛利率(%)|8.38|10.74|10.76|11.24| |销售净利率(%)|(8.77)|0.34|2.86|3.57| |资产负债率(%)|73.25|77.09|79.62|77.68| |收入增长率(%)|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润增长率(%)|33.10|107.24|1144.82|42.78| |P/E|(21.19)|292.68|23.51|16.47| |P/B|5.94|5.82|4.66|3.63| |EV/EBITDA|(11.46)|97.35|16.04|10.54| [9]