报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 禾望电气2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比 - 0.50%；归母净利润4.41亿元，同比 - 12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比 - 5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比 + 25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比 + 85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比 + 31.98%/+34.30% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比 - 4.79%，毛利率33.67%，同比 + 1.96pct，其中风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 2024年工程传动业务收入5.62亿元，同比 + 16.75%，毛利率44.46%，同比 + 0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代 [7] 市场拓展 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比 + 8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点 [7] 费用与现金流 - 2024年期间费用8.80亿元，同比 + 2.65%，期间费用率23.58%，同比 + 0.72pct，24Q4期间费用2.99亿元，同环比 - 3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比 - 6.21/-0.91pct [7] - 2024年经营性净现金流2.72亿元，同比 - 44.22%，Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比 - 43.62%/+456.92% [7] 盈利预测与目标价 - 上调2025 - 2026年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增2027年归母净利润8.2亿元，同比 + 34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予2025年32xPE，对应目标价41.9元 [7]