报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 136.30 港元 [8] 报告的核心观点 - 理想汽车 2024Q4 业绩符合预期，智驾布局加速，期待纯电新品周期 [1] - 结合公司对 25Q1 的销量及收入指引、以及新车型规划，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、145、166 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23、17、15 倍，维持 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 136.30 元 [12] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q4 实现营业收入 443 亿元，同比 +6%、环比 +3%；净利润 35 亿元，同比 -39%、环比 +25%；Non - GAAP 净利润 40 亿元，同比 -12%、环比 +5%；全年实现营业收入 1445 亿元，同比增加 17%，实现净利润 80 亿元、同比 -32%，Non - GAAP 净利润 107 亿元、同比 -13% [1] - 2024Q4 营业利润 37 亿元，同比 +22%、环比 +8%、创历史新高；单车利润 2.2 万元，同比/环比分别 -2.1/+0.4 万元 [2] 营收增长原因 - 2024Q4 汽车业务营收 426 亿元，同比 +6%，环比 +3%；汽车交付量 15.9 万辆，同比 +20%，环比 +4%，受益于国补地补政策以及终端权益放大，交付量及汽车业务营收实现同环比增长 [3] 单车指标变化 - 2024Q4 单车 ASP 约为 26.9 万元，同比下滑 3.8 万元、环比下滑 0.2 万元；汽车业务毛利率为 19.7%，同比 -3pct，环比 -1.2pct，主要受产品销售结构变化、购买承诺损失以及权益放大影响 [4] 费用情况 - 2024Q4 研发费用 24 亿元，同比 -31%、环比 -7%；研发费用率 5.4%，环比 -0.6pct，系新产品及技术研发投入减少以及相应员工薪酬减少 [5] - 2024Q4 销售、一般及管理费用 31 亿元，同比 -6%、环比 -8%；销售、一般及管理费用率 6.9%，环比 -0.9pct，同比下滑系员工数量减少带来的薪酬减少、以及运营效率改善，环比下滑系虽有推广活动增加，但 Q4 确认的股权激励费用减少 [5] 现金流情况 - 2024 年末公司持有现金 1128 亿元，环比增加 63 亿元；24Q4 经营活动现金流净额 87 亿元，环比减少 23 亿元，主要系购买存货相关的付款增加；自由现金流为 61 亿元、环比减少 30 亿元 [6] 展望情况 - 2025Q1 预计交付 8.8 - 9.3 万辆，实现收入 234 - 247 亿元 [7] - 智驾进入第一梯队，加速拥抱 AI，11 月 30 万以上/40 万以上车型 AD MAX 订单占比已分别超过 70%/80%，OTA7.1 已推送全量用户，AD Max V13 升级为 1000 万 Clips 模型，智驾升级有望带动销量向上、推动销售结构持续优化；理想 AI Talk 提出公司要成为人工智能企业，同时理想同学从车机走向手机 [7] - 纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期，MEGA 销量逐步向上，基建端加速布局，充电站数量有望在 2025Q1 末达到 2000 座；i8 预计于 7 月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强 [12] - 增程系列持续迭代，保持产品竞争力，公司将于 5 月推出 L 系列智驾焕新版，AD Pro 芯片由 J5 切换为 J6M、新增激光雷达，AD Max 芯片由双 Orin - x 切换为单 Thor - U [12]