报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考可比公司估值给予2025年20X PE，上调目标价至35元 [13] 报告的核心观点 - 2025年乳业有望迎来拐点，利于龙头提升份额，预计伊利液奶良性增长、其他业务提供增量，减值降低后释放利润弹性，政策驱动下液奶景气改善有望催化 [3] - 2024年乳业受供给过剩、需求走弱、库存偏高三重因素压制，行业最悲观时点已过，预计2025Q3生鲜乳均衡点出现，奶价企稳推动行业格局改善，龙头在奶价上行期通常毛销差改善、开支及损失减少，带来盈利修复和份额提升 [13] - 2025Q1液奶大盘仍下滑，伊利开门红以自然动销为主，价盘平稳、新鲜度好，2025年轻装上阵，全年展望谨慎乐观，其他业务有望提供收入增量，婴儿粉、成人粉、冷饮、非乳业务、国际化及2B业务均有积极进展 [13] - 2025年行业对奶价筑底预期强，原奶平均价预计低于2024年，成本红利仍在，乳制品企业控制收奶量，伊利增加耗奶量，喷粉量有望降低，成本降低、减值损失减少、费用摊薄等因素预计释放利润弹性，公司维持2025年核心净利率9%目标不变，政策表态积极或催化公司收入和利润 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,171|126,179|120,414|124,520|132,564| |(+/-)%|11.4%|2.4%|-4.6%|3.4%|6.5%| |净利润（归母，百万元）|9,431|10,429|11,826|11,099|12,499| |(+/-)%|8.3%|10.6%|13.4%|-6.1%|12.6%| |每股净收益（元）|1.48|1.64|1.86|1.74|1.96| |净资产收益率(%)|18.8%|19.5%|21.0%|19.0%|20.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.08|18.16|16.01|17.06|15.15| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为21.37 - 30.23元 - 总市值189,386百万元 - 总股本/流通A股为6,366/6,334百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益56,227百万元 - 每股净资产8.83元 - 市净率3.4 - 净负债率18.73% [6] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03伊利股份与上证指数的升幅对比 [8] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、2%、10%，相对指数升幅分别为6%、1%、 - 2% [9] 相关报告 - 《渠道调整静待花开，分红回购亮眼》2024.05.04 - 《景气修复，盈利改善》2023.11.01 [10] 可比公司盈利预测表 |股票代码|公司|总市值（亿元）|EPS (元)（23A/24E/25E）|CAGR（2023 - 25）|PE（23A/24E/25E）|PEG|PS（23A/24E/25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2319.HK|蒙牛乳业|716|1.22/0.23/1.28|3%|15/79/14|5.6|0.7/0.8/0.8| |600597.SH|光明乳业|125|0.70/0.20/0.36|-28%|13/46/25|-0.9|0.5/0.5/0.5| |002946.SZ|新乳业|132|0.50/0.64/0.77|24%|31/24/20|0.8|1.2/1.2/1.1| |板块平均| - | - | - | - |20/50/20| - |0.8/0.8/0.8| |600887.SH|伊利股份|1,894|1.64/1.86/1.74|3%|18/16/17|5.4|1.5/1.6/1.5| [16]