报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元；以当前股本计，EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元；以2025年3月12日收盘价计，PE分别为19.11、16.72、14.49倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月16日，振华股份将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨，铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨；2月11日，公司将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨 [1] 评论 - 海内外需求同步增长，铬盐行业景气度提高，金属铬、氧化铬绿价格近期上调；截至25年3月4日，金属铬市场均价为62500元/吨，较年初上涨2500元/吨，月涨幅4.17%；氧化铬绿市场均价29000元/吨，较年初上涨1000元/吨，月涨幅3.57% [2] - 铬盐消费结构主要包含表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金；2024年以来海内外高温合金对金属铬需求快速增长，带动上游铬盐需求增加，价格有上行动力 [2] - 国内航空领域国产化替代推进，未来10年军用、民用航空高温合金使用将持续增加；航天领域高温合金是火箭发动机制造不可或缺部分，未来火箭发射次数增多将增加高温合金需求；海外AI算力中心新建使电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，高温合金需求增加；受海外需求影响，我国铬粉24年出口量21770吨，同比增长97% [2] - 公司为铬盐龙头企业，23年实现铬盐产量约24.5万吨（折重铬酸钠），近年来国内总产能约40万吨/年；2024年上半年，铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，合金添加剂（含金属铬及铬刚玉）产品出货量超过8200吨 [2] - 公司凭借重铬酸钠原材料优势，开发铬盐与维生素K3产品联产工艺和增量市场，维生素K3生产能力位居全球首位 [2] - 国内环保政策趋严，中小企业退出，公司以自研“数字化无钙焙烧”工艺降低能耗、减少排放，形成“全流程循环经济与资源综合利用体系”，成为全球规模最大的铬盐生产企业 [2] 公司铬盐产品情况 - 24年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69%，售价同比+4.38%；铬的氧化物销量同比 - 4.46%，售价同比+0.26%；铬盐联产品销量同比持平，售价同比 - 1.89%；超细氢氧化铝销量同比+6.62%，售价同比 - 3.98% [3] 重庆民丰搬迁项目 - 重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置等及配套设施；未来项目投产，公司产能体量将提升，领先地位有望加强 [3] 基本数据 - 总市值9416.94百万元，流通市值9416.94百万元 [6] - 52周最高/最低股价为18.88/8.43元，52周最高/最低PE为21.12/11.13，52周最高/最低PB为3.36/1.54 [6] - 52周涨幅109.76%，52周换手率594.02% [6] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3698.70|4300.28|4501.40|4866.15| |增长率(%)|4.67%|16.26%|4.68%|8.10%| |EBITDA（百万元）|669.07|587.64|697.57|829.27| |归属母公司净利润（百万元）|370.81|480.64|549.30|633.77| |增长率(%)|-11.07%|29.62%|14.29%|15.38%| |EPS(元/股)|0.74|0.94|1.08|1.25| |市盈率（P/E）|13.77|19.11|16.72|14.49| |市净率（P/B）|1.85|2.94|2.59|2.29| |EV/EBITDA|8.73|16.72|13.99|11.75|[11]