纪要涉及的公司 振华股份、新疆沈宏集团股份有限公司、中信锦州金属股份有限公司、四川银河化学、新疆神火、新疆众和、AMG Advanced Metal Group 纪要提到的核心观点和论据 1. **并购新疆沈宏** - 观点：振华股份参与新疆沈宏重整，增强产业链紧密度，实现降本增效和整体毛利率提升 [2][3][4] - 论据：新疆沈宏虽产能缩减至约 4,000 吨，但具备 2 万吨重铬酸钠生产能力，且在电费、冶炼工艺和品牌方面有优势，适度技改可降本增效；振华计划整合新疆沈宏，突出资源优势，优化工艺格局和环保治理能力，提升品牌效应 [2][4][20] 2. **市场需求与前景** - 观点：全球高温合金及军工需求增长推动金属铬需求，中国军工振兴对金属铬需求具有持续性，中期前景乐观 [2][5][7] - 论据：美国民用航空航天需求增加以及 AI 带来的电力需求提升推动高温合金冶金门类需求扩容，欧洲军工振兴带来军工需求扩容，如 AMG Advanced Metal Group 扩产并采购铬盐；中国军工明年投资不会骤减 [2][5][7] 3. **市场份额优先策略** - 观点：振华股份坚持市场份额优先，通过提升产量实现成长 [2][8] - 论据：价差稳定，从 2016 年上市以来公开财务数据可看出量的提升实现成长逻辑；2025 年 1 - 2 月金属锰产能接近翻倍至 700 吨/月，接近短期产能极限 [2][8] 4. **新增产能布局** - 观点：未来新增产能布局依赖外延式发展，如新疆神火等项目 [9] - 论据：补足现有产能，是公司在金属端新增产能布局的核心思路 [9] 5. **金属铬价格波动** - 观点：当前金属铬价格波动主要受市场情绪影响，下半年新增需求尚未交付 [2][10] - 论据：国内短期供给缺口预计在下个月真实出货交付后进一步清晰，需观察下个月走货情况 [10] 6. **市场份额目标** - 观点：公司希望金属铬产能或实际覆盖能力达到铬化合物市场份额，即全国占一半，全球占 1/4，随行就市 [2][11] - 论据：产品价格表现不在公司核心观测范围内，也无法完全掌控 [11] 7. **周期性与业绩弹性** - 观点：铬化学品有周期性，铬化合物周期性较弱，关注公司业绩弹性比单吨价格变化更重要 [3][12] - 论据：公司通过份额提升和技改增效，实现对市场覆盖和管控，使得价差和毛利率稳定；低本钱扩展带来的业绩提升将继续成为主流，可通过份额提升和量增加熨平需求波动 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能布局**：新疆众和有两个重铬酸钠生产装置，高峰期曾达 6 万吨生产能力，目前只有一套装置在开，对应能力约 2 万多吨 [13] 2. **重庆基地搬迁**：项目进展顺利，新项目行政审批是核心关注点，监管部门鼓励，允许进行临时性放大实验装置产能测试，4 月当地装置运行情况符合预期 [14] 3. **产品库存**：主要产品如重铬酸钠和氧化铬绿价格较年初有两位数增长，氧化铬绿增幅显著，从去年 4 月至今，仅 2024 年 11 月和 12 月因铁矿石价格急速下行有少量库存 [15] 4. **金属铬应用前景**：高纯度金属铬少量应用于光伏电池基材及制氢工艺催化剂，但应用量小，处于实验室向中试条件放大阶段，对需求影响甚微 [16] 5. **金属铬出口情况**：荷兰是中国金属铬出口重要目的地，去年底每月出口量约 400 - 500 吨，今年 4 月振华股份金属铬出口量为零，荷兰进口主要为转口贸易，部分流向北美市场 [17] 6. **价格上涨影响**：金属铬价格上涨主要影响短期内国内产能投放，替代材料如碳纤维价格远高于金属铬，大幅度替代可能性不大 [3][18] 7. **铬铁需求与价格**：铬铁需求占据铬矿需求大部分，不锈钢企业占国内需求 85%以上，化工企业仅占约 4%，原材料价格波动对加工型企业经营业绩影响较小 [18] 8. **应对原材料价格波动**：振华股份通过调整产成品定价应对原材料价格波动，确保获取合理利润，现金流情况较好，可适时囤货，业绩弹性主要来自产量增长 [19] 9. **海外市场品牌效应**：振华股份在海外东亚地区有较强品牌效应，但全球销售网络未形成不可替代性，重庆基地生产的三氧化铬是国内第一品牌 [21] 10. **重庆基地品牌优势**：重庆基地铬化合物品牌在国内电镀行业被认为最好，原因是工艺和使用习惯影响以及品牌建设和宣传优势 [22] 11. **出口毛利率问题**：中国化学品出口不退税，出口毛利率比国内低，公司需降低成本以减少损失 [23][24] 12. **金属铬成本**：生产一吨金属铬大约需消耗 3.5 吨重铬酸钠，加上 0.7 - 0.8 吨纯金属铝成本和约 1,000 元人力、设备折旧等费用 [25] 13. **全产业链盈利情况**：今年 5 月市场价格波动，公司主要将利润体现在化合物端，冶炼环节也有一定利润，全口径来看从矿石到成品能保持较高毛利率 [27] 14. **去年四季度盈利情况**：去年四季度因铬铁矿价格大幅下跌，公司微亏，但全年金属钴产品线仍保持几个百分点毛利率，大部分利润集中在化合物端 [26][28]

公司动态 - 振华股份已报名参与新疆沈宏集团等7家公司的破产重整投资人招募，并启动尽职调查，后续将根据调查结果决定是否制定投资方案，方案需提交公司有权机构审议 [1] - 公司已向管理人提交报名材料，支付保证金，签署《保密协议》，并启动对7家公司的尽职调查工作 [2] - 新疆沈宏集团破产重整进程：2024年8月22日法院受理破产清算，2025年1月2日裁定重整，2025年2月21日裁定对7家公司实质合并破产重整 [1] 战略意义 - 新疆沈宏集团是国内四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，其金属铬原料在业内认知度较高 [2] - 参与破产重整符合铬盐行业"大型化、集中化、清洁化"的发展趋势，与公司战略方向一致 [2] - 此举有助于拓展业务渠道，提高市场份额，改善行业竞争格局，推动铬盐行业整合升级 [2] 行业影响 - 重整将促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展 [2] - 新疆沈宏集团在铬化学品领域经营历史悠久，其重整可能对行业格局产生重要影响 [2]

| 证券代码：603067 | 证券简称：振华股份 | | --- | --- | | 债券代码：113687 | 债券简称：振华转债 | | | 公告编号：2025-024 | 破产重整投资人公开招募并启动尽职调查 湖北振华化学股份有限公司 关于参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司 的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要提示： 1、湖北振华化学股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"）已报名 参与新疆沈宏集团股份有限公司、吐鲁番中宏贸易有限公司、吐鲁番瑞德化轻有 限公司、吐鲁番沈宏金属工业有限责任公司、吐鲁番沈宏热电有限责任公司、吐 鲁番沈宏煤业有限责任公司及吐鲁番沈宏建筑安装有限公司（合称"7 家公司" 或者"标的公司"）破产重整投资人的招募，公司已启动尽职调查，后续将依据 尽职调查情况确定是否制定破产重整投资方案，破产重整投资方案需提交本公司 有权机构审议。尽职调查、本公司审议的结论尚具有不确定性。 2、本次标的公司破产重整投资人采取公开招募方式选取，若存在其他投资 人参与，公司能否 ...

| 证券代码：603067 | 证券简称：振华股份 | 公告编号：2025-023 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113687 | 债券简称：振华转债 | | 湖北振华化学股份有限公司 2024年年度股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东会召开的时间：2025 年 5 月 19 日 (二)股东会召开的地点：湖北省黄石市西塞山区黄石大道 668 号公司新办公楼五 楼会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 220 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 231,675,000 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股份总 | | | 数的比例（%） | 45.9369 | (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 本次会议由董 ...

北京大成(武汉)律师事务所 关于湖北振华化学股份有限公司 2024 年年度股东会的 法 律 意 见 书 北京 1 事务 所 武汉市江岸区建设大道 718 号浙商大厦 10、11 楼（430015) 10/11F,Zheshang Tower No.718,Jianshe Avenue Jiang'an District 430015, Wuhan, China * 60 is Dontons' Preferred Law Firm in China 北京大成(武汉)律师事务所 关于湖北振华化学股份有限公司 2024 年年度股东会的法律意见书 致:湖北振华化学股份有限公司 根据《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《中华人民共和国公司 法》（以下简称"《公司法》"）和《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"） 等法律、法规和其他有关规范性文件的要求,北京大成(武汉)律师事务所(以下简称"本 所")接受湖北振华化学股份有限公司(以下简称"公司")的委托,指派律师参加公司 2024 年年度股东会(以下简称"本次股东会"）。 为出具本法律意见书,本所指派律师现场见证了本次股东会,查阅了公司提供 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - ATI航空航天业务强势增长，航发需求驱动业绩攀升；MRO市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点；海外高温合金厂商资本开支提速，高温合金产能有望高速扩张；振华股份铬盐产能提升，产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增 [4][6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 ATI公司业务情况 - ATI是全球领先的特种材料及复杂零部件制造商，经营HPMC和AA&S两个业务部门，HPMC部门生产高性能材料等，AA&S部门生产扁平轧材 [4] - 2025年Q1，按终端应用领域划分，商用喷气发动机领域营收增速最快，同比+33.8%；按销售区域划分，HPMC部门美国地区营收增速最快，同比+31.45%；按产品划分，HPMC部门的镍基合金和特种合金营收同比+15.9% [5] MRO市场情况 - 航空发动机MRO市场需求强劲，ATI与普惠合作支持其加速定期检修计划，普惠约40%-60%订单需求由MRO驱动，2024年ATI与普惠合作的GTF项目收入增长3倍，预计2025年再翻番甚至更多，MRO市场需求以40%-50%的增速持续增长 [6] - 航空发动机维修市场占比持续提升，2024年GE航空航天公司商用发动机与服务贡献公司总营收70%，其中服务收入占比74%，2015年服务板块占比仅52% [6] 海外高温合金厂商资本开支情况 - ATI公司2024年资本支出2.391亿美元，预计2025年约2.7亿美元，同比增长约13% [9] - Acerinox集团计划投资6700万欧元新建VDM Metals生产线，未来四年内在美国投资2亿美元加速Haynes业绩增长并实现业务协同效应 [9] 振华股份盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，对应PE分别为15、12、9倍 [10][11] ATI公司营收情况 - 按应用领域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中喷气发动机 - 商用营收421.4百万美元，同比增长35.4% [15] - 按区域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中美国地区营收643.8百万美元，同比增长12.6% [17] - 按产品划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中镍基合金和特种合金营收549.3百万美元，同比增长17.0% [18]

业绩数据 - 2024年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，产销量创历史新高[13] - 2024年金属铬产品产量约7,650吨（不含副产物铬刚玉），产销基本平衡[14] - 2024年海外销售收入约5.6亿元，同比提升约18.2%[18] - 2024年营业收入40.67亿元，较2023年上涨9.95%；归母净利润4.73亿元，上涨27.53%[34] - 2024年末总资产505,580.73万元，较2023年末增长18.98%；总负债184,837.77万元，增长33.82%；所有者权益320,742.96万元，增长11.83%[31] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为33,342.66万元，较上年同期下降15.87%[36] - 2024年末资产负债率36.56%，较2023年末增加4.05个百分点；流动比率2.96，增加0.17；基本每股收益0.94元/股，增长27.03%[37] - 加权平均净资产收益率为15.91%，较之前上升1.93个百分点[39] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.96元/股，同比增长26.32%[39] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为472,876,416.35元[51] 运营数据 - 黄石基地重铬酸钠、元明粉、超细氢氧化铝微粉单吨汽耗同比分别下降约100%、28.6%、37.5%[14] - 黄石基地年内减少二氧化碳排放量超过1万吨[14] - 2024年产品远销近40个国家和地区[18] - 2024年全员人均工资同比增长6.5%，且单吨产品全口径人力成本未增加[20] - 2024年召开8次董事会，审议44项议案；召集3次股东会；审计、薪酬与考核、提名委员会分别开会4次、3次、2次[21][22] 财务变动 - 2024年货币资金较上年增长21,626.17万元，在建工程增加26,443.63万元[31] - 2024年应付债券较上年增加3.98亿元，系发行可转债所致[32] 未来展望 - 2025年围绕“三线”聚力，推进智改数转等工作，打造智能化无人化工厂[23] - 2025年重点工作包括建设“平安振华”“绿色振华”等六个方面[23][24] 利润分配 - 2024年度利润分配拟每10股派发现金红利1.90元（含税），共计派发现金红利95,821,010.90元（含税），现金分红比例为20.26%[51] - 2024年度公司股份回购金额为46,380,382.44元，现金分红和回购金额合计占净利润比例为30.07%[51] - 以504,321,110股计拟转增201,728,444股，转增后总股本将增加至710,744,610股[52] 其他事项 - 公司董事（不含独立董事）2024年度薪酬中，董事长蔡再华231.27万元，2025年度预计190 - 255万元[50] - 公司拟续聘大信会计师事务所为2025年度审计机构，确认2024年度报酬为90万元（含税）[54] - 公司《振华股份2024年年度报告全文及摘要》于2025年4月28日在指定媒体披露[56] - 公司将控制的所有子公司纳入2025年度预算的合并范围[41] - 公司拟为资产负债率70%以下的控股子公司新增不超5亿元银行授信连带责任保证担保[58] - 为资产负债率70%以下控股子公司担保额度有效期自2024年年度股东会审议通过至2025年年度股东会召开[58] - 公司拟向银行申请18亿元银行综合授信额度[60] - 申请综合授信额度期限自本次董事会审议通过至2025年年度股东会召开[60] - 公司拟制定《振华股份董事、高级管理人员行为准则》[62] - 截止2024年末，公司成为全球前五大金属铬生产商之一[14]

公司业绩表现 - 2024年公司营收40.67亿元，同比+9.95%，归母净利4.73亿元，同比+27.53%，扣非后归母净利4.82亿元，同比+26.17% [2] - 24Q4营收10.73亿元，同比+13.43%，环比+6.66%，归母净利1.09亿元，同比+33.00%，环比-11.28% [2] - 25Q1营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，归母净利1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68%，毛利率26.41%，同比+2.7pct，环比+2pct [3] 产品产销情况 - 2024年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，创历史新高，重铬酸盐销量同比+26.08%，铬的氧化物销量同比-3.29%（实际产销量有增长），铬盐联产产品销量同比+0.23% [2] - 2024年金属铬产量约7,650吨（不含副产物铬刚玉），产销基本平衡，25Q1金属铬交付量超2,500吨，全国销量领先 [3] 行业竞争格局 - 近十年国内铬盐行业无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于公司技改，公司份额有望进一步提升 [2] - 截至2024年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一 [3] 战略布局与技术进展 - 公司聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发，并向动物营养、新型高效阻燃材料等领域拓展 [3] - 新能源领域铁-铬液流储能电站一期装置已实现稳定运行 [3] 未来展望 - 2025年金属铬产品预计量价齐升，25-26年EPS上调至1.4/1.59元（原1/1.2元），新增27年EPS 1.77元，目标价28元（基于20倍PE估值） [2] - 金属铬产线扩产顺利，预计年内带来持续性业绩增量 [3]

中岩大地调研要点 - 2024年及2025年第一季度财务指标、技术创新、业务进展及未来展望被重点介绍 [1] - 核电领域深度参与5个核电项目 港口方面承接多个项目 水利水电和一带一路业务取得进展 [1] - 城市淤泥项目实验效果稳定 预计5月设备正常运转 [1] - 岩土工程核心业务毛利率提升7个百分点 主要源于降本增效、行业壁垒和技术溢价 [1] - 一季度收到去年中标项目的预付款项 计入合同负债 不存在无法收回的大额应收账款 [1] - 重大工程项目按产出法确认履约进度 按进度确认收入和成本 [1] - 未来将聚焦核电、港口、水利水电等关键领域 提高市场份额和优质项目占比 [1] 振华股份调研要点 - 重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [2] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [2] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [2] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [2] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [2] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [2] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [2] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [2] - 四季度追回技改影响的产量 最终实现增长 [2] 汐泰投资机构背景 - 成立于2014年7月9日 注册资金1000万元 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 [3] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [3] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化产品服务 [3] - 研究团队80%为研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 [3] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [3]

公司调研核心内容 [1] - 振华股份重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [1] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [1] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [1] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [1] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [1] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [1] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [1] - 行业整合趋势明显 有条件的企业进行整合是必由之路 [1] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [1] - 尽管技改影响部分生产 但四季度追回产量 最终实现增长 [1] 机构基本信息 [2] - 公司注册资本3000万元 从事证券投资、资产管理、投资咨询等业务 [2] - 结合境内外多家金融投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]