文章核心观点 公司发布2025年第一季度可转债转股结果暨股份变动公告，披露累计转股、未转股可转债情况及股本变动等信息 [1][2] 可转债发行上市概况 - 经核准公司于2024年8月2日公开发行40.621万手可转换公司债券，每张面值100元，发行总额40,621.00万元，发行期限6年 [1] - 经同意公司发行的“振华转债”上市，债券代码“113687” [1] - “振华转债”自发行结束之日（2024年7月）起6个月后可转股，转股价格为11.64元/股 [2] 可转债本次转股情况 - 截至2025年3月31日累计已有117,000元振华转债转换为公司股份，累计转股股数为10,039股（含2,403股来自公司回购专用证券账户），占转股前公司已发行股份总额的0.0020% [2] - 截至2025年3月31日振华转债尚未转股金额未提及 [2] - 2025年1月20日至2025年3月31日转股金额为117,000元，形成股份数量为10,039股（含2,403股来自公司回购专用证券账户），占转股前公司已发行股份总额的0.0020% [2] 股本变动情况 - 2024年12月31日有限售条件流通股为0股，2025年3月31日仍为0股 [2] - 2024年12月31日无限售条件流通股为509,016,166股，因本次可转债转股增加7,636股，2025年3月31日为509,023,802股 [2] - 2024年12月31日总股本为509,016,166股，2025年3月31日为509,023,802股 [2] 其他 - 联系部门为证券部，咨询电话为0714 - 6406329 [2]

债券发行 - 公司于2024年8月2日公开发行40621万元可转换公司债券，期限6年[4] 转股情况 - “振华转债”自2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[5] - 截至2025年3月31日，累计117000元转债转股，股数10039股，占比0.0020%[3][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额406093000元，占比99.9712%[3][6] 股本变化 - 2024年12月31日总股本509016166股，2025年3月31日为509023802股[8] - 2403股转股来自公司回购专用证券账户[6][8] - 有限售条件流通股前后均为0股，无限售股2024年12月31日509016166股，2025年3月31日509023802股[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元；以当前股本计，EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元；以2025年3月12日收盘价计，PE分别为19.11、16.72、14.49倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月16日，振华股份将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨，铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨；2月11日，公司将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨 [1] 评论 - 海内外需求同步增长，铬盐行业景气度提高，金属铬、氧化铬绿价格近期上调；截至25年3月4日，金属铬市场均价为62500元/吨，较年初上涨2500元/吨，月涨幅4.17%；氧化铬绿市场均价29000元/吨，较年初上涨1000元/吨，月涨幅3.57% [2] - 铬盐消费结构主要包含表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金；2024年以来海内外高温合金对金属铬需求快速增长，带动上游铬盐需求增加，价格有上行动力 [2] - 国内航空领域国产化替代推进，未来10年军用、民用航空高温合金使用将持续增加；航天领域高温合金是火箭发动机制造不可或缺部分，未来火箭发射次数增多将增加高温合金需求；海外AI算力中心新建使电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，高温合金需求增加；受海外需求影响，我国铬粉24年出口量21770吨，同比增长97% [2] - 公司为铬盐龙头企业，23年实现铬盐产量约24.5万吨（折重铬酸钠），近年来国内总产能约40万吨/年；2024年上半年，铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，合金添加剂（含金属铬及铬刚玉）产品出货量超过8200吨 [2] - 公司凭借重铬酸钠原材料优势，开发铬盐与维生素K3产品联产工艺和增量市场，维生素K3生产能力位居全球首位 [2] - 国内环保政策趋严，中小企业退出，公司以自研“数字化无钙焙烧”工艺降低能耗、减少排放，形成“全流程循环经济与资源综合利用体系”，成为全球规模最大的铬盐生产企业 [2] 公司铬盐产品情况 - 24年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69%，售价同比+4.38%；铬的氧化物销量同比 - 4.46%，售价同比+0.26%；铬盐联产品销量同比持平，售价同比 - 1.89%；超细氢氧化铝销量同比+6.62%，售价同比 - 3.98% [3] 重庆民丰搬迁项目 - 重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置等及配套设施；未来项目投产，公司产能体量将提升，领先地位有望加强 [3] 基本数据 - 总市值9416.94百万元，流通市值9416.94百万元 [6] - 52周最高/最低股价为18.88/8.43元，52周最高/最低PE为21.12/11.13，52周最高/最低PB为3.36/1.54 [6] - 52周涨幅109.76%，52周换手率594.02% [6] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3698.70|4300.28|4501.40|4866.15| |增长率(%)|4.67%|16.26%|4.68%|8.10%| |EBITDA（百万元）|669.07|587.64|697.57|829.27| |归属母公司净利润（百万元）|370.81|480.64|549.30|633.77| |增长率(%)|-11.07%|29.62%|14.29%|15.38%| |EPS(元/股)|0.74|0.94|1.08|1.25| |市盈率（P/E）|13.77|19.11|16.72|14.49| |市净率（P/B）|1.85|2.94|2.59|2.29| |EV/EBITDA|8.73|16.72|13.99|11.75|[11]

文章核心观点 - 振华股份上调金属铬销售价格，提价或利于盈利，行业内其他公司产品价格预计也会调整 [1] 公司情况 - 振华股份于3月13日发布调价函，即日起对金属铬销售价格在原基础上上调2000元/吨 [1] - 公司证券部称具体执行情况尚不清楚，后期价格会根据原材料和下游需求实时波动 [1] - 公司生产的铬盐在国内市占率约40%至50% [1] - 正常来讲提价将有利于公司盈利 [1] 行业情况 - 行业内其他公司产品价格应该也会进行调整 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铬盐行业、高温合金行业 - **公司**：振华股份、英国 AMG、法国登来秀、ATI、海恩斯国际、卡朋特科技、PCC 公司、三菱、西门子、GEV、空客、波音、中国商飞 C919、通用电气（GE）、赛峰集团（Safran）、CFM、韩思、VDM、四川银河、土耳其金山集团、中海油服、杰瑞股份、贝克休斯 纪要提到的核心观点和论据 铬盐行业价值重估 - **核心观点**：铬盐行业未来价值将重估 - **论据**：下游需求结构变化，传统领域增长慢，新兴领域如航空发动机、高温合金等需求快速增长；人工智能时代对电气设备耐磨性要求提升，推动金属铬应用扩展 [2][4][5] 振华股份投资机会 - **核心观点**：振华股份具有显著投资机会 - **论据**：在中游加工制造环节地位重要，产品链丰富；稀缺性体现在规模、环保处理和成本优势；在配额获取、低成本生产和危化品废渣处理方面表现突出 [3][4][12][15] 振华股份在全球产业链中的地位 - **核心观点**：振华股份处于全球产业链上游 - **论据**：生产的重铬酸钠是关键原料，与海外企业共同服务高温合金公司，最终供应燃气轮机和飞机发动机制造商 [2][6] 燃气轮机和飞机发动机领域对铬盐行业需求增长的影响 - **核心观点**：燃气轮机和飞机发动机领域需求增长促进铬盐行业发展 - **论据**：燃气轮机领域预计每年带来约 7 万吨以上重铬酸钠消费量增长，相当于全球总需求量增加约 3%；飞机发动机领域有至少 2%的增速，主要因高温合金材料需求增加 [7] 人工智能时代对铬盐行业的影响 - **核心观点**：人工智能时代为铬盐行业带来新发展契机 - **论据**：对电气化设备耐磨和耐高温性能提出新要求，推动金属铬在机器人关节涂层、电动马达防磁材料等领域的应用扩展 [8][9] 需求端发展前景 - **核心观点**：需求端未来发展空间广阔 - **论据**：应用领域增长迅速，新兴领域需求快速增长，尽管有人认为是夕阳产业，但需求端决定未来应用将大幅增长 [10] 供给端面临的挑战 - **核心观点**：供给端生产受限 - **论据**：生产中产生六价铬处理难度大，环保要求无钙焙烧和无渣排放，需规模效应，全球总产量约 100 万吨，市场规模两三百亿 [11] 振华股份的稀缺性 - **核心观点**：振华股份具有稀缺性 - **论据**：是国内最大生产企业，在废渣处理、副产品回收和纵向一体化研发方面有优势，成本优势明显，收购重庆民丰后在上游技术和原创性研发方面表现突出 [12] 振华股份应对环保问题及成本控制 - **核心观点**：振华股份能有效应对环保问题并控制成本 - **论据**：通过规模效应实现废渣处理和副产品回收，创新设备和工艺领先全球，纵向一体化研发提升技术创新能力 [14] 振华股份未来发展潜力 - **核心观点**：振华股份有很大发展空间 - **论据**：具有稀缺性，在小行业中是龙头企业，随着需求增长，在多方面表现突出，被认为是被低估的公司 [15] 高温合金在航空运输领域的需求情况 - **核心观点**：高温合金在航空运输领域需求持续增长 - **论据**：2023 年全球航空运输量恢复到 2019 年水平，货运量预计 2024 年提升，但飞机交付量未完全恢复，导致后市场维修需求增加，拉动高温合金需求 [24] 全球高温合金市场中主要企业的表现 - **核心观点**：全球高温合金市场中主要企业表现良好 - **论据**：通用电气（GE）及其合资公司 CFM 占全球商用发动机制造份额的 70%，2023 年 GE 及其子公司服务营收增长接近 30%，新签订单金额同比增速超过 20%；海外主要高温合金企业如 ATI、韩思和 VDM 等保持 30%以上的成长率 [25] 高温合金在其他行业中的应用及需求增长情况 - **核心观点**：高温合金在其他行业应用增加，需求增长 - **论据**：在军工、油服等行业应用显著增加，全球运载火箭发射次数 2023 年同比增长 20%，油服公司增速较快，在新能源汽车电机、电镀添加剂等领域也有广泛应用 [26] AI 燃气轮机对高温合金市场的影响 - **核心观点**：AI 燃气轮机拉动高温合金市场发展 - **论据**：每年将带来约 3 万吨左右的新增需求，扩展至更广泛工业应用 [27] 振华股份在行业中的竞争优势 - **核心观点**：振华股份具备多方面竞争优势 - **论据**：盈利能力强，加工成本降低，转化率提高，原材料成本控制得当，产品种类丰富，拥有完整产业链 [29] 环保政策对铬盐行业的影响 - **核心观点**：环保政策对铬盐行业影响深远 - **论据**：中国铬盐生产企业数量从 1992 年的 52 家减少到现在的 7 家，政策限制新增生产起点和排放，但对铬矿定价影响有限 [30] 铬盐行业未来的发展趋势 - **核心观点**：铬盐行业未来发展前景广阔 - **论据**：新兴应用拉动金属铬需求，下游产品性能提升推动应用领域突破，环保要求提高促使领先企业巩固市场地位 [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 振华股份前身是国有企业，1967 年开始生产氢氟酸产品，1972 年开始生产重硅酸钠，2011 年进行股份改造，2016 年上市，2021 年并购重组民丰化工成为行业第二名 [16] - 截至 2024 年，振华股份纯硅酸钠产量为 25 万吨，总产能达 100 万吨，还拥有 6000 吨三氯化铬和其他相关产品的产能 [18] - 2018 - 2020 年振华股份营收约 10 - 15 亿元，2021 - 2023 年营收超过 30 亿元，预计 2024 年收入进一步增长；利润从最初一亿元增加到目前约 3 - 4 亿元，但过去几年需求疲软和原材料价格上涨影响了利润 [19] - 振华股份近年来研发支出每年超过一亿元，占员工总数比例达到 16%，在无盖微小技术、不排渣技术等方面取得进展并提升成本优势 [20][21] - 全球金属铬产能为 119 万吨，振华股份和四川银河合计占 37 万吨，振华股份在湖北和重庆产能为 25 万吨，占全球总产量的 25%左右，在国内市场占比超过 50% [28] - 振华股份在湖北本部建立铁铬液流电池储能电站项目，设立研发中心，涉足超级氢氧化铝产业链 [33]

债券发行与转股 - 2024年8月2日发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元[4] - 2025年1月20日起“振华转债”可转股，转股价格11.64元/股[5] 赎回情况 - 2025年2月19日至3月11日触发有条件赎回条款[3] - 2025年3月11日决定本次不行使提前赎回权，未来12个月内再触发也不行使[3] 人员持有变动 - 董事长蔡再华期末持有“振华转债”占比降至4.93%[10] - 多位董事、副总经理期末不再持有“振华转债”[10] 减持计划 - 截止公告日未收到未来六个月内减持“振华转债”计划[11]

债券发行 - 2024年8月2日公开发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[1] 转股信息 - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[3] 赎回情况 - 2025年2月19 - 3月11日触发有条件赎回条款，3月11日决定本次及未来12个月不行使赎回权[8][10] 高管持仓 - 董事长蔡再华期末持有“振华转债”200,340张，占比4.93%[11] - 多位董事、副总经理期末持有“振华转债”为0张[11]

可转债发行 - 2024年8月2日公开发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[4] 转股信息 - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[5] 赎回情况 - 2025年2月19 - 3月4日，10个交易日收盘价不低于转股价格130%[3][7] - 连续二十个交易日内有五个交易日收盘价不低于转股价格130%将触发赎回[3][7] - 赎回期与转股期相同，触发赎回董事会有权决定是否赎回[3][6][7]

可转债发行与转股 - 2024年8月2日发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[4] - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[4] - 截至2025年2月20日，89,000元“振华转债”转股，形成股份7,636股，占比0.0015%[6] - 截至2025年2月20日，未转股“振华转债”金额406,121,000元，占比99.9781%[6] - 转股起止日期为2025年1月20日至2030年7月11日[5] 股份回购 - 2024年2月18日通过股份回购方案，资金4000 - 8000万元，价格不超13.39元/股[7] - 截至2025年2月18日，累计回购股份4,695,056股，占比0.9224%，支付资金46,380,382.44元[7] 新策略 - 拟将“振华转债”转股来源变更为优先用回购股份转股，不足用新增股份[2] - 回购股份作为转股来源2025年2月25日生效[3] - 已办理指定回购账户作为可转债转股账户手续[8]

回购情况 - 回购方案首次披露于2024年2月19日，实施期限至2025年2月18日[3] - 预计回购金额4000 - 8000万元，价格上限13.39元/股[3] - 实际回购股数4695056股，占比0.9224%，金额46380382.44元[3] - 实际回购价格区间8.500 - 11.166元/股[3] 股份变动 - 回购前限售股3114000股，比例0.6118%，回购后为0[8] - 回购前无限售股505902166股，回购后为509020196股[9] - 2024年7 - 9月无限售股增加3114000股[9] - 2025年1 - 2月“振华转债”转股形成股份4030股[9] 其他 - 公司董事方红斌增持5000股[7]