报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点 但从5月开始L系列智驾焕新版将上市 下半年两款纯电车表现或超市场预期 结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平 维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司网址为ir.lixiang.com 实际控制人为李想 总股本2122.02百万股 总市值2217.24亿元 每股净资产33.40元 资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入442.7亿元 同环比分别增加6.1%/3.3% 归母净利润35.2亿元 同环比分别增加 -37.7%/25.2% 2024年全年营收达1444.6亿元 同比增加16.6% 全年实现归母净利润80.3亿元 同比下降31.4% [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|174987|228719|271338| |YOY(%)|173.5|16.6|21.1|30.7|18.6| |净利润(百万元)|11704|8032|11105|17479|23206| |YOY(%)|681.7|-31.4|38.3|57.4|32.8| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.9|21.2|21.5| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.6|8.6| |ROE(%)|19.5|11.3|13.5|17.6|18.9| |EPS(摊薄/元)|5.52|3.79|5.23|8.24|10.94| |P/E(倍)|18.9|27.6|20.0|12.7|9.6| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.7|2.2|1.8| [6] 业务分析 - 四季度业绩总体符合预期 交付量为15.9万台 同环比分别增长20.4%/3.8% 略低于交付指引 汽车销售收入426.4亿元 单车营收26.9万元 汽车业务毛利率19.7% 同环比分别下降3.0/1.2个百分点 研发费用、销售管理费用环比分别下降6.9%/8.4% 营业利润同环比分别增长22.0%/7.9% [9] - 一季度交付指引为8.8万 - 9.3万台 1、2月交付量分别为29927台/26263台 预计3月交付量3.2万 - 3.7万台 因一季度交付量下降和优惠政策 预计一季度毛利率承压 [9] - L系列2025年5月推出“智驾焕新版” 聚焦智驾硬件升级 AD Max智驾芯片将升级为单Thor U 支持VLA大模型 AD Pro智驾芯片将升级到J6M 增加激光雷达 升级略低于预期 但L6产能扩产 预计25年下半年月交付量仍有望达5万台以上 [8][9][10] 产品规划 - 2025年将推出两款纯电SUV车型 i8于7月上市 下半年纯电新车型上市时机较MEGA时更成熟 造型、售价更主流 超充网络布局更广 营销渠道更成熟 [11] 智驾进展 - 公司在智能驾驶领域迭代速度快 2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送 2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送 已启动VLA模型研发 计划与纯电i8同时发布 [11]