报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年全年公司总销量29.37万辆，同比+103.8%；营业总收入321.6亿元，同比+92.0%；毛利率8.4%，同比+7.9pct；净利润-28.2亿元，同比减亏14.0亿元。2024Q4毛利率13.3%，为成立以来单季度毛利率新高；2024Q4实现净利润0.8亿元，提前一年实现单季度扭亏为盈 [4] - 上调公司25/26年收入预测由545/742亿元至570/752亿元，预测2027年收入实现996亿元；上调25/26年归母净利润预测由-9/+9亿元至+1/+16亿元，预测2027年归母净利润实现31亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价48.05港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低为50.40/18.64港币，H股市值642.41亿港币，流通H股1116.41百万股，汇率（人民币/港币）1.0834 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |同比增长率（%）|35|92|77|32|32| |归母净利润（百万元）|-4,216|-2,821|98|1,575|3,128| |同比增长率（%）|17|33|103|1503|99| |每股收益（元/股）|-3.62|-2.11|0.07|1.17|2.34| |净资产收益率（%）|-41|-25|1|14|23| |市销率|3.6|1.9|1.1|0.8|0.6| |市净率|3.9|4.9|5.9|5.1|4.0| [5] 公司盈利能力分析 - 多因素影响下盈利能力快速上升，2024Q4毛利率大幅提升，因规模效应、车型结构改善、技术及供应链降本。2024年公司销量同比+103.8%，C系列交付占比76.6%，新车C10、C16销售占比41%，Leap 3.0架构下零部件通用化率提升至88%，核心部件自研削减成本，与Stellantis合作增强海外供应链议价能力。预计2025年全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [6] 新车情况 - B10以超预期售价开启新车周期，为零跑首款智能化车型，510/600km双版本续航，预售价10.98 - 13.98万元，高配版搭载激光雷达，基于CTC一体化技术，最快支持19分钟30%-80%快充，12.98万元版本配备多种雷达和摄像头，搭载4nm制程高通骁龙8650芯片，实现15万元内城市NOA落地能力。对比竞品，B10算力更强、续航入门版本接近竞品顶配、动力更强。后续B01、B05今年上市，2025年有望突破50万销量 [6] 智能化进展 - 2025年3月10日推出Leap 3.5架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制下实现15万元以下激光雷达上车，已储备超1.5 EFLOPS算力，目标年底前成为城市NOA第一梯队 [6] 合并利润表（百万元） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |主营业务收入|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |营业总支出|21,239|35,641|57,072|72,344|93,479| |营业成本|16,666|29,470|49,224|63,097|82,627| |营业开支|4,572|6,172|7,848|9,247|10,852| |营业利润|-4,491|-3,477|-61|2,836|6,082| |净利息支出|-157|-309|-109|-206|-251| |权益性投资损益|4|42|0|0|0| |其他非经营性损益|-18|306|50|-1,472|-2,657| |非经常项目前利润|-4,348|-2,821|98|1,570|3,675| |非经常项目损益|132|0|0|0|0| |除税前利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,675| |所得税|0|0|0|0|551| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,124| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,124| |EPS（元/股）|-3.15|-2.11|0.07|1.17|2.34| [7]