报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年报业绩符合预期且再次大手笔现金分红，虽营收同比降9.7%至3620亿元，但归母净利润同比增15.0%至507亿元，扣非归母净利润同比增12.2%至450亿元，毛净利率同比增长1.5/3.0pct [1] - 会计政策调整致24Q4毛利率下降，但净利率仍稳定，Q4营收环比增11.6%至1030亿元，归母净利润环比增12.2%至147.4亿元，扣非归母净利润环比增5.7%至128.2亿元，毛净利率环比增长-16.1/0.1pct [1] - 公司是全球领先的动力电池和储能电池企业，市占率领先，2024年底产能676GWh，在建产能219GWh，锂电池产量同比增32.7%至516GWh，销量同比增21.8%至475GWh，动力/储能电池系统销量同比分别增18.9%/34.3%，全球动力电池和储能电池市占率分别为37.9%和36.5% [2] - 公司持续推出新品构建技术护城河，动力电池拓展新兴应用场景并推出解决方案，储能电池推出多种产品及全球首款5年功率与容量零衰减的天恒储能系统 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为660.6/797.7/944.7亿元，同增30.2%/20.8%/18.4%，对应PE为17.5x/14.5x/12.2x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|445,138|539,618|639,904| |增长率yoy（%）|22.0|-9.7|23.0|21.2|18.6| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|66,061|79,770|94,473| |增长率yoy（%）|43.6|15.0|30.2|20.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|10.02|11.52|15.00|18.12|21.45| |净资产收益率（%）|22.3|20.6|23.1|23.9|24.2| |P/E（倍）|26.1|22.7|17.5|14.5|12.2| |P/B（倍）|5.8|4.7|4.0|3.5|3.0| [4] 股票信息 - 行业：电池 - 前次评级：买入 - 03月14日收盘价（元）：262.00 - 总市值（百万元）：1,153,689.47 - 总股本（百万股）：4,403.39 - 自由流通股（%）：88.63 - 30日日均成交量（百万股）：25.41 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|449,788|510,142|609,317|727,454|859,460| |非流动资产|267,380|276,516|281,567|286,617|291,668| |资产总计|1,014,071|1,151,128|717,168|786,658|890,884| |流动负债|287,001|317,172|378,692|448,383|522,083| |非流动负债|210,284|196,030|196,030|196,030|196,030| |负债合计|497,285|513,202|574,722|644,414|718,113| |少数股东权益|22,175|26,526|30,773|35,901|41,974| |归属母公司股东权益|197,708|246,930|285,388|333,757|391,040| |负债和股东权益|1,014,071|1,151,128|717,168|786,658|890,884| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|400,917|362,013|445,138|539,618|639,904| |营业成本|323,982|273,519|335,652|405,999|480,347| |营业利润|53,718|64,052|79,896|96,475|114,257| |利润总额|53,914|63,182|79,896|96,475|114,257| |所得税|7,153|9,175|9,587|11,577|13,711| |净利润|46,761|54,007|70,308|84,898|100,546| |少数股东损益|2,640|3,262|4,247|5,128|6,073| |归属母公司净利润|44,121|50,745|66,061|79,770|94,473| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|92,826|96,990|119,112|136,127|152,894| |投资活动现金流|-29,188|-48,875|-26,000|-26,000|-26,000| |筹资活动现金流|14,716|-14,524|-29,886|-35,281|-41,069| |现金净增加额|80,536|31,994|61,630|74,847|85,825| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|22.0|-9.7|23.0|21.2|18.6| |成长能力 - 营业利润(%)|45.9|19.2|24.7|20.8|18.4| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|43.6|15.0|30.2|20.8|18.4| |获利能力 - 毛利率(%)|19.2|24.4|24.6|24.8|24.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.0|14.0|14.8|14.8|14.8| |获利能力 - ROE(%)|22.3|20.6|23.1|23.9|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|12.9|12.8|14.4|15.8|16.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|69.3|65.2|64.5|63.5|62.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-63.3|-61.1|-72.3|-82.1|-89.9| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|6.6|5.6|6.2|6.2|6.1| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|2.2|2.3|2.3|2.3| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|10.02|11.52|15.00|18.12|21.45| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|21.08|22.03|27.05|30.91|34.72| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|44.90|56.08|64.81|75.80|88.80| |估值比率 - P/E|26.1|22.7|17.5|14.5|12.2| |估值比率 - P/B|5.8|4.7|4.0|3.5|3.0| |估值比率 - EV/EBITDA|7.8|11.6|9.3|7.3|5.7| [9]