报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.28 元 [2][10] 报告的核心观点 - 平安银行主动调优资产结构，追求均衡与稳定回报，资产质量稳定且分红率高，调优后有望稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降影响，预计 2025E - 2027E 归母净利润增速为 -2.7%/5.5%/8.4%，基于 25 年业绩预测，给予 25 年目标 PB 0.56X，对应目标价 13.28 元，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3 月 14 日晚平安银行披露 2024 年年报，全年营收 1466.95 亿元，同比降 10.9%；归母净利润 445.08 亿元，同比 -4.2%；不良率 1.06%，环比持平，拨备覆盖率 251%，环比持平 [2] 评论 - 4Q24 其他非息高增，营收降幅收窄；拨备夯实后，全年业绩增速转负。4Q24 资产结构调整中投资收益高增使营收降幅收窄，但息差降幅走阔致 Q4 净利息收入同比 -21.6%；因不良贷款生成率上升和逾期率抬头，加大拨备计提使全年业绩增速转负为 -4.2% [8] - 坚守零售银行定位，调整期对公贷款补充维持均衡发展。零售贷款负增长靠对公支撑，仍占总贷款 52.4%，未来零售业务以中低风险基石类业务为主。24 年末总贷款、零售贷款、对公贷款同比增速分别为 -1.0%、 -10.7%、12.4% [8] - 4Q24 息差降幅走扩，主要是资产端利率下行较快。4Q24 单季日均息差 1.70%，环比降幅扩大至 -17bp。资产端生息资产收益率环比 -25bp，贷款收益率环比 -45bp；负债端计息负债成本率环比 -13bp [8] - 财富管理业务边际改善，私行客户基本盘巩固。4Q24 财富管理手续费收入 9.4 亿，同比 -0.7%，较 Q3 改善。代理基金业务回暖，占比提升 3.8pct 至 48.1%。零售、财富、私行达标客户数同比分别 +0.1%、 +5.7%、 +7.3%，零售 AUM/私行 AUM 同比分别增长 +4.0%、 +3.1% [8] - 结构调优后，资产质量保持平稳，经济稳健复苏，未来资产质量压力有望缓解。4Q24 不良率、拨备覆盖率环比持平，关注率环比降 4bp 至 1.93%，但不良生成率和逾期率有波动。企业贷款不良率上升，零售贷款不良率改善 [8][9] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|146,695|144,580|148,439|154,756| |同比增速(%)|-10.9%|-1.4%|2.7%|4.3%| |归母净利润(百万)|44,508|43,300|45,683|49,543| |同比增速(%)|-4.2%|-2.7%|5.5%|8.4%| |每股盈利(元)|2.25|2.19|2.31|2.51| |市盈率(倍)|5.32|5.47|5.18|4.77| |市净率(倍)|0.55|0.50|0.47|0.43|[10] 附录：财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万)|3,374,103|3,441,585|3,613,664|3,866,620| |债券投资(百万)|1,597,074|1,836,635|2,020,299|2,121,314| |同业资产(百万)|432,061|440,702|462,737|485,874| |生息资产(百万)|5,668,790|6,015,751|6,408,370|6,801,062| |资产总额(百万)|5,769,270|5,925,094|6,310,545|6,707,635| |存款(百万)|3,533,678|3,710,362|3,895,880|4,090,674| |同业负债(百万)|720,809|792,890|872,179|959,397| |发行债券(百万)|695,200|729,960|802,956|867,192| |计息负债(百万)|4,949,687|5,233,212|5,571,015|5,917,263| |负债总额(百万)|5,274,428|5,395,064|5,743,314|6,100,271| |股本(百万)|19,406|19,406|19,406|19,406| |归母净资产(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364| |所有者权益(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364|[11][12] |盈利能力指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净息差|1.67%|1.51%|1.45%|1.41%| |贷款收益率|4.55%|4.15%|4.00%|3.90%| |生息资产收益率|3.55%|3.23%|3.09%|3.02%| |存款付息率|2.08%|1.90%|1.80%|1.75%| |计息负债成本率|2.13%|1.98%|1.90%|1.85%| |ROAA|0.78%|0.74%|0.75%|0.76%| |ROAE|10.76%|9.79%|9.54%|9.58%| |成本收入比|27.66%|27.50%|27.50%|27.50%|[12] |资产质量指标|2024|2025E|2026E|2027E| |不良率|1.06%|1.05%|1.04%|1.04%| |拨备覆盖率|249%|199%|207%|218%| |拨贷比|2.66%|2.09%|2.15%|2.27%| |不良净生成|2.37%|2.00%|1.30%|1.20%|[11][12] |资本状况指标|2024|2025E|2026E|2027E| |资本充足率|13.11%|13.15%|13.19%|13.25%|[12] |业绩和规模增长指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净利息收入增速|-20.80%|-5.70%|2.00%|3.80%| |营业收入增速|-10.90%|-1.40%|2.70%|4.30%| |拨备前利润增速|-10.80%|-1.10%|2.70%|5.50%| |归属母公司净利润增速|-4.20%|-2.70%|5.50%|8.40%| |净手续费收入增速|-18.10%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|-0.98%|2.00%|5.00%|7.00%| |生息资产增速|3.20%|6.10%|6.50%|6.10%| |存款余额增速|3.71%|5.00%|5.00%|5.00%| |计息负债增速|0.60%|5.70%|6.50%|6.20%|[12]