报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 14.17 元，相当于 2025 年 0.60X PB [4][13] 报告的核心观点 - 平安银行改革转型未完成，业绩增长有压力，2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、 -10.83%、 -4.19%，四季度归母净利润同比增速为 -29.93% [1] - 平安银行信贷规模增长弱、净息差承压，但资产质量有改善迹象，预计 2025 年业绩增速仍在低位，估值下行压力不大，上行需更多宏观向好证据 [12] 根据相关目录分别进行总结 生息资产情况 - 去年四季度生息资产（日均余额）同比下降 2.03%，余额连续两季度下行，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速尚可 [2] - 2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，略好于季节性，新增一般对公信贷同比放缓，新增零售信贷同比降幅收窄但余额仍下降，预计 2025 年该趋势延续 [2] 净息差情况 - 2024 年四季度单季净息差为 1.70%，环比降 17bps，同比降 41bps，是营收增长放缓主因 [3] - 资产端利率环比下降，生息资产收益率环比降 25bps 至 3.66%，信贷利率环比降 45bps，债券业务收益率环比升 27bps，同业业务收益率回落 [3][9] - 负债端成本改善，单季计息负债成本率环比降 13bps 至 1.97%，存款、同业负债成本均下降，预计 2025 年仍受益 [9] - 展望 2025 年，预计净息差仍下行，资产与负债利率均降且资产端下行幅度可能更大 [9] 中收情况 - 去年四季度单季手续费及佣金净收入同比下降 16.7%，较 2024Q3 增速降 3.5 个百分点 [9] - 财富管理手续费收入同比下降 0.7%，较 2024Q3 增速改善，代理基金收入回暖，理财业务收入增长快，代理保险业务收入增长低迷 [9] - 信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压影响中收 [9] 债券业务收入情况 - 2024 年四季度其他非息净收入同比增长 123.4%，较 2024Q3 增速提升 81.5 个百分点，是营收增速改善核心驱动因素 [10] - 展望 2025 年，债券利率波动预计加大，对营收影响将逐步体现 [10] 资产质量情况 - 去年四季度末不良率环比持平，一般对公信贷不良率环比微升 5bps 至 0.79%，受房地产行业影响；零售信贷不良率环比微降 4bps 至 1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均下行 [10] - 关注率、逾期率较去年三季度末高点开始改善，2024 年不良生成率为 1.8%，同比下降 9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标稳定 [10] - 去年四季度广义口径信用成本同比提升 8bps，对利润增速形成拖累 [10] 零售业务情况 - 受益于去年四季度资本市场活跃度提升等，零售 AUM、财富客户数、私行业务等增速回暖 [11] - 展望 2025 年，预计资本市场表现好于 2024 年，财富管理业务压力将缓解 [11] 投资建议情况 - 预计平安银行 2025 年营收增速为 -7.76%，利润增速为 0.88% [13] - 平安银行信贷规模增长弱、零售信贷增长改善需时间，但资产质量有改善，预计估值下行压力不大，能否上行需观察宏观情况 [12]