报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，上下游协同能力强，大数据延伸成长曲线，后续产品需求及业务开展有望迎来快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下有望进一步加强竞争实力 [3] - 与阿里云深度合作，大模型将有望为公司带来全新增量 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，具备投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 - 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善，以自研无线通信模组为基础，产品应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域 [13] - 股权比较集中，周小强先生为实际控制人 [15] - 多领域协同发展，业绩实现稳健增长，2019 - 2021 年营收上升迅速，2022、2023 年因外部环境因素扰动营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20% [17][18] - 智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，业务与产品扩张下盈利能力结构性调整，公司坚持研发创新，费用管控良好 [20][24][27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 - 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力，产品矩阵丰富、覆盖面宽广，已取得九项核心技术专利，向上下游产业链拓展实现“模组—终端—应用”垂直整合 [31][32][33][35] - AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口，公司具备成熟硬件积累，注重数据和软件能力，AI 算法持续迭代提升信息采集能力 [37][38][40][42][43] - 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设，基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，支持自然语言交互，集成视觉识别和语义解析能力，阿里云万相 2.1 开源，公司有望受益 [47][49][52][54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年营收规模达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对智能移动支付终端、乘用车定位终端、商用车监控终端、智慧出行、无线通信模组等业务的营收进行预测 [58][59][60] - 预计 2024 - 2026 年综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19%，对各业务毛利率进行预测 [66][67] 3.2 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年分别实现归母净利润 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [5][68] - 选取移为通信、锐明技术作为可比公司，博实结在产品定位、公司规模、盈利能力、下游客户、费用控制等方面具有优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [68][69][70]