报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 胜宏科技 2024 年业绩及 2025Q1 业绩预告大超预期，AI 产品线全线放量推动业绩持续高增长，未来随着 AI 产业快速发展，高端产品有望逐步放量，公司拟募资扩产加强核心竞争力，有望深度受益行业发展 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2024 年营收 107.31 亿（YoY+35.31%），归母净利润 11.61 亿（YoY+72.94%），扣非归母净利润 11.35 亿元（YoY+71.5%）；2024Q4 营收 30.34 亿（YoY+38.68%，QoQ+6.7%），归母净利润 3.96 亿元（YoY+363.12%，QoQ+29.72%）；预告 25Q1 归母净利润 7.8 - 9.8 亿（YoY+272.12% - 367.54%），扣非归母 7.7 - 9.7 亿（YoY+272.68% - 369.48%） [1] 评论 - 一季度业绩预告大超预期，按中值算 Q1 业绩约 8.8 亿，环比 Q4 大幅增长 122%，主要因高端产品放量带动盈利能力超预期，高端业务放量提升稼动率，良率提升带来毛利率非线性增长，实现净利润指数级增长 [7] - 24 年多款 AI 算力、数据中心领域高端新产品大规模量产推动业绩高速增长，高端 AI 数据中心算力产品 5 阶、6 阶 HDI 以及 28 层加速卡产品已量产，1.6T 光模块小量产，公司还对高端领域技术研发攻关并落地产品应用，优化工艺能力，未来高端产品有望放量，改善产品结构提升盈利水平 [7] - AI 服务器升级推动高速传输 PCB 迭代，高阶 HDI 及高多层工艺成主流需求趋势，公司拟定向募集 19.8 亿元用于越南和泰国项目，满足高等级要求，海外工厂达产将加强核心竞争力，开拓新客户打开成长空间 [7] - AI 算力 + 汽车驱动 PCB 行业进入新一轮成长周期，公司坐拥海量产能，国内外扩张并举，服务头部客户有望受益，将 24 - 26 年归母利润预测调整为 11.61/46/64 亿元，给予 25 年 25X 目标 PE，目标价 133.25 元，维持“强推”评级 [7] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|7,931|10,731|19,456|28,592| |同比增速(%)|0.6%|35.3%|81.3%|47.0%| |归母净利润(百万)|671|1,161|4,596|6,388| |同比增速(%)|-15.1%|72.9%|296.0%|39.0%| |每股盈利(元)|0.78|1.35|5.33|7.40| |市盈率(倍)|105|61|15|11| |市净率(倍)|9.3|8.2|5.5|3.9| [3] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业总收入 194.56 亿，归母净利润 45.96 亿等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [8]