报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.85元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年全年营收16.16亿元，同增0.98%；归母净利1.91亿元，同减5.82%；扣非归母净利1.83亿元，同减7.8%；2024Q4营收4.53亿元，同减5.02%；归母净利0.66亿，同减19.84%；扣非0.64亿，同减20.39% [1] - 分业务板块，精纺呢绒营收同减9.54%，服装业务营收同增4.45%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增94.75%；分地区看，整体国内收入同增0.8%，国外收入同增1.5% [1] - 公司净利润下降原因主要为超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加，以及受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比下降，但通过提升高附加值产品订单和控制成本，毛利率达到35.54%，同增1.54% [1] - 公司UHMWPE纤维项目一期600吨（2022年投产）、二期3000吨（2023年投产）全面达产，总产能跃居国内前列；二期项目完成产能爬坡后，产品一等品率稳定在95%以上，强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [2] - 公司锦纶业务快速发展，年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2024年11月部分产线试投产，其中锦纶6年产能4.4万吨，锦纶66年产能3.6万吨 [2] - 公司生产的超高分子量聚乙烯纤维能满足灵巧手动力传动要求，将积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作达成，但市场尚处初级培育阶段，暂未形成相关订单 [3] - 2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目试投产，产品聚焦高端功能性产品，广泛应用于多领域，已形成锦纶66系列产品年产3.6万吨产能、锦纶6系列产品年产4.4万吨产能、生物基锦纶5X系列产品产能 [4] - 面向未来，公司着力构建“1 + 2 + N”新材料产业生态，逐步形成以超高分子量聚乙烯纤维为核心的战略支柱，以锦纶纤维提供增长引擎，其他新材料纤维成为前沿方向的发展格局，打造“第二成长曲线”，构建全球化新材料一站式平台企业 [5][9] - 基于2024年业绩公告，预计公司2025 - 2027年营收为20/26/33亿（2025 - 2026年前值为20/24亿），归母净利润为2.6/3.4/4.5亿（2025 - 2026年前值为2.7/3.3亿），EPS分别为0.61/0.82/1.06元，对应PE为28/21/16x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,600.23|1,615.84|2,027.89|2,577.44|3,312.01| |增长率(%)| - 2.05|0.98|25.50|27.10|28.50| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|553.73|670.95|795.39| |归属母公司净利润(百万元)|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |增长率(%)|8.53| - 5.82|35.39|33.44|29.46| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.61|0.82|1.06| |市盈率(P/E)|37.44|52.66|27.59|20.67|15.97| |市净率(P/B)|3.53|3.25|2.92|1.94|1.76| |市销率(P/S)|4.45|4.41|3.52|2.77|2.15| |EV/EBITDA|15.34|26.29|15.23|12.71|10.64| [10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|633.64|599.69|0.00|0.00|0.00| |应收票据及应收账款|164.65|252.44|212.51|392.11|404.95| |预付账款|5.76|7.32|6.48|10.71|12.79| |存货|665.81|678.35|890.20|1,114.69|1,483.81| |其他|203.54|131.51|244.70|232.24|292.24| |流动资产合计|1,673.40|1,669.29|1,353.88|1,749.76|2,193.80| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,123.66|1,292.66|1,508.51|1,758.69|1,911.56| |在建工程|332.90|1,299.77|1,727.76|2,325.19|2,737.91| |无形资产|275.86|262.62|251.97|241.32|230.67| |其他|265.95|91.87|143.82|164.47|130.66| |非流动资产合计|1,998.38|2,946.92|3,632.05|4,489.67|5,010.79| |资产总计|3,679.19|4,622.46|4,985.93|6,239.42|7,204.58| |短期借款|270.81|500.55|747.18|740.30|893.01| |应付票据及应付账款|454.28|541.85|600.68|570.45|1,102.72| |其他|206.90|255.50|390.23|325.70|468.97| |流动负债合计|931.99|1,297.90|1,738.09|1,636.45|2,464.71| |长期借款|0.00|460.00|368.25|368.25|143.24| |应付债券|581.50|559.88|380.46|507.28|482.54| |其他|47.99|52.77|49.10|49.95|50.61| |非流动负债合计|629.49|1,072.65|797.81|925.48|676.39| |负债合计|1,651.50|2,421.63|2,535.90|2,561.94|3,141.10| |少数股东权益|5.73|5.48|5.34|5.07|4.69| |股本|360.00|365.90|423.05|423.05|423.05| |资本公积|844.75|896.98|896.98|1,823.86|1,823.86| |留存收益|745.05|874.89|1,080.78|1,367.63|1,758.77| |其他|72.18|57.58|43.88|57.88|53.11| |股东权益合计|2,027.70|2,200.83|2,450.03|3,677.49|4,063.48| |负债和股东权益总计|3,679.19|4,622.46|4,985.93|6,239.42|7,204.58| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,600.23|1,615.84|2,027.89|2,577.44|3,312.01| |营业成本|1,045.70|1,073.22|1,338.40|1,659.87|2,146.18| |营业税金及附加|11.41|13.93|18.25|18.56|24.84| |销售费用|128.09|120.32|166.29|208.77|268.94| |管理费用|83.00|84.00|109.51|113.41|152.35| |研发费用|58.31|57.45|75.03|85.06|120.23| |财务费用|11.04|30.16|64.07|71.57|69.06| |资产/信用减值损失| - 58.84| - 55.59| - 51.20| - 50.21| - 52.89| |公允价值变动收益|0.04|0.00|70.04|0.00|0.00| |投资净收益|1.52|1.53|4.22|2.43|2.73| |其他|102.15|88.00|0.00| - 0.00| - 0.00| |营业利润|217.82|202.82|279.40|372.43|480.25| |营业外收入|1.97|2.94|1.60|1.20|1.18| |营业外支出|1.85|3.06|1.80|2.24|2.37| |利润总额|217.95|202.69|279.20|371.39|479.06| |所得税|15.47|12.10|21.00|26.93|33.12| |净利润|202.47|190.59|258.21|344.46|445.94| |少数股东损益| - 0.17| - 0.25| - 0.17| - 0.33| - 0.43| |归属于母公司净利润|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |每股收益（元）|0.45|0.32|0.61|0.82|1.06| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| - 326.01|53.92| - 126.98| - 505.95|264.94| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|9.31|43.53| - 9.00|882.99| - 59.95| |净利润|202.47|190.59|258.38|344.79|446.38| |折旧摊销|60.31|88.79|108.07|126.37|140.51| |财务费用|19.41|37.63|64.07|71.57|69.06| |投资损失| - 1.52| - 1.53| - 4.22| - 2.43| - 2.73| |其它|262.44| - 126.52|69.87| - 0.33| - 0.43| |经营活动现金流|217.11|242.88|369.18|34.03|917.72| |资本支出|638.28|1,205.18|744.93|962.48|694.78| |其他| - 1,294.80| - 2,035.37| - 1,622.05| - 1,923.38| - 1,387.49| |投资活动现金流| - 656.51| - 830.20| - 877.12| - 960.91| - 692.71| |债权融资|286.51|639.70| - 82.75|43.89| - 165.07| |其他| - 32.39| - 75.81|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流|263.43|607.43| - 91.75|926.88| - 225.01| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 175.97|20.11| - 599.69| - 0.00| - 0.00| [12][