报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因 [6] - 平安银行持续优化零售结构，信贷延续缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但需关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，下调现金分红率 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，预计2025年结构调优仍是关键战术，信贷能否恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求的复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐，加快资产负债结构调优和存量风险化解处置对现阶段的平安银行而言是正确且明智的有力举措，基于审慎考虑下调2025 - 2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年平安银行实现营收1467亿元，同比下滑10.9%，归母净利润445亿元，同比下滑4.2%；4Q24不良率季度环比持平1.06%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct至251% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增长率分别为 - 8.2%、 - 0.9%、3.6%；归母净利润分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增长率分别为 - 0.9%、0.7%、2.9% [5][19] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点 - 持续优化零售结构，信贷延续缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷能否恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求的修复情况 [6] - 受降息及高收益资产压降影响，息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，其中对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，平安银行不良率、拨备覆盖率季度环比基本持平，对公房地产不良率逐季上行至1.79%、估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿；其中信用卡、消费贷、经营贷等全年合计压降超2300亿，单季压降超330亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；与此同时，4Q24基建、车生态、公用事业等基础行业，以及新制造、新能源、新生活等新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 4Q24平安银行单季息差1.7%，季度环比下降17bps，资产定价下行是主要拖累，一方面和降息有关，另一方面也与零售高收益资产压降有关；负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24平安银行不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52%；测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，较年初累计提升93bps；非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，估算零售部门不良生成率约2.51%；4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps，其中按揭、信用卡、经营贷不良率分别环比下降13bps/8bps/2bps至0.47%/2.56%/1.92%，消费贷不良率回升9bps至1.35% [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]