报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9][78] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为电视频道覆盖服务龙头企业，受益于视听产业的持续发展和广电行业转型升级，主业稳定，同时拓展微波组件第二成长赛道，有望贡献业绩增量 [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为6.47/7.03/7.75亿元，归母净利润分别为 - 2200/3000/5800万元 [2][78] 各目录总结 公司概览 - 发展历程：2011年成立，从单一硬件设备供应商转型为综合性企业，2021年北交所上市，2022年获“专精特新小巨人”称号，2023年入围北京专精特新企业百强，开启微波组件业务 [13] - 财务分析：营收从2014年的1.28亿元增长至2023年的7.6亿元，CAGR为22%；归母净利润从2014年的767万元增至2023年的2021万元，CAGR为11%；2024年前三季度营收4.19亿元；毛利率平稳中略有下降；期间费用有所增加；研发费用持续增长 [15][20][22][24] - 股权结构：实控人王俭深耕广电行业，截至2024年Q3合计控制公司26.41%股份，前十大股东总持股比例46.48%，股权结构稳定，管理层多具广电专业技术背景 [26] 电视频道综合运营服务 - 市场概览：电视频道覆盖服务通过采购频点资源销售给电视台获利；全国各级有线电视网络共计2341个，截至2024年9月末实际用户2.07亿户；2023年全国广播电视和网络视听行业总收入14126.08亿元，同比增长13.74%；中国专业视听市场总值预计到2028年增长到975亿美元；国家政策推动、电视“套娃”治理、精准数据推送等为行业发展催化因素 [31][34][38][42] - 公司亮点：截至2025年3月已累计为30余家卫视频道等提供落地覆盖服务；集合频道或网络公司商谈价格降低采购成本；自主研发高斯系统提升服务能力；曾为重大赛事提供4K、8K超高清视频编解码技术；打造5G+4K/8K超高清摄传编播解决方案智慧平台；电视频道综合运营服务收入从2016年的2.13亿元增长至2023年的5.28亿元，CAGR为14%，2024年上半年收入1.62亿元，同比下降11.78%，毛利率26.23% [45][47][50][56][58] 微波组件业务 - 市场概览：2023年国防支出及2024年国防预算增速均超7%，高于同期GDP增速，国防支出重点向武器装备倾斜；国防信息化建设重要性凸显，中美军工装备信息化水平存在差距；全球射频前端市场规模预计至2027年达370.27亿美元，2021 - 2027年CAGR为10.39% [61][63][65] - 公司亮点：控股子公司贡爵微专业从事微波组件业务，拥有专业团队和自主可控平台；多项小型化产品技术指标水平仅次于中电科13所，基于SIP设计封装的小型化频率源处于国内领先水平；2023年营业收入为3701.77万元，同比增长271.61%，2024上半年营收0.16亿元，同比增长51.53%，2024上半年毛利率为27.03% [68][69] 盈利预测与估值 - 关键假设：电视频道综合运营业务收入预计下滑，版权业务延续增长，电视节目营销服务预计无收入，未来3年毛利率略有波动；微波组件业务预计未来三年收入快速增长，毛利率分别为28%、22%、18% [74] - 投资建议：选取东方明珠、新媒股份作为可比公司；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为6.47/7.03/7.75亿元，归母净利润分别为 - 2200/3000/5800万元；首次覆盖，给予“增持”评级 [78]