报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 西藏药业2024年年报业绩符合预期，虽行业调整新活素销售收缩，但政府补助和低基数效应拉高利润增速，且持续高比例现金分红提升股东回报，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月17日，西藏药业当前价39.53元，证券研究报告为2024年报点评 [1] - 总股本3.22亿股，流通A股3.22亿股，52周内股价区间31.7 - 47.75元，总市值127.41亿元，总资产47.47亿元，每股净资产12.16元 [5] 业绩情况 - 2024年全年实现收入28.1亿元，同比-10.5%，归母净利润10.5亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.5% [6] - 分季度看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7/9.1/5.6/6.3亿元，同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6% [6] - 2024年新活素销售收入24.3亿元，同比下降13.6%，医保续约降价4.5%，全年销量701万支（-9.9%） [6] - 2024年销售毛利率94.2%（-0.8pp），销售费用率55.7%（-0.4pp），管理费用率4.4%（+0.4pp），研发费用率1%（+0.5pp），归母净利率37.5%（同比+11.9pp） [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.728元，2024年现金分红总额6.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元 [6] 关键假设及收入预测 - 假设新活素2025 - 2027年销量增速为3%、10%、10%，出厂价稳定，对应收入增速为3%、10%、10% [7] - 假设除新活素外其他产品2025 - 2027年销量增速为21.1%、24%、23.4%，出厂价稳定 [7] 产品销售额预测 |产品|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |新活素（百万元）|2432.9|2510.0|2761.0|3037.1| |新活素yoy|-13.6%|3%|10%|10%| |其他收入（百万元）|373.8|452.8|561.4|692.6| |其他收入yoy|17.6%|21.1%|24.0%|23.4%| |合计收入（百万元）|2806.7|2962.8|3322.4|3729.6| |毛利率|94.2%|94.0%|93.7%|93.5%| |yoy|-10.5%|5.6%|12.1%|12.3%| [8] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年营业收入分别为2962.79百万元、3322.40百万元、3729.65百万元等 [9]