报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6][63] 报告的核心观点 - 永艺股份作为办公椅出口代工龙头，22 - 23 年受下游客户去库和终端消费需求承压影响业绩低基数，24 年随着客户恢复下单和新客户新产品拓展，业绩增速加速修复；外销供应链全球化，内销品牌化趋势明显，公司通过新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长，预计 24 - 26 年营收和归母净利润均有显著增长，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级 [1][3][4][15] 根据相关目录分别进行总结 办公椅出口代工龙头，α 凸显 - 深耕办公椅赛道，2001 年成立，主营办公椅等健康家具，与多家知名企业合作，18 年起布局越南、罗马尼亚工厂 [14] - 23 年去库形成低基数，24 年逐步修复，18 - 23 年收入复合增速 8%、归母净利润复合增速 23%，规模效应显现，盈利能力有望提升 [15] - 办公椅业务为主要营收来源，近年收入占比均在 60%以上，22 - 23 年外销去库承压，内销自主品牌发力成长 [17] 办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 - 2023 年全球办公椅产值 150 亿美元，20 - 23 年 CAGR 1.9%，中国是最大生产国，美国是最大消费国 [19] - 欧美 TOP 办公椅企业份额超 50%，国内具集中空间，海外办公椅以合约市场为主，国内企业主要为海外零售供货 [23][24] - 我国是全球办公椅主要出口国，23 年出口额 37.48 亿美元，同比 +4.4%，2018 - 2023 年出口额 CAGR 达 8%，22 年去库承压，23 - 24 年温和修复 [26] - 18 年加征关税后美国办公椅中中国供应链比例大幅下降，供应链全球化近年加速演绎，欧洲市场亦有类似趋势 [28][29] - 龙头生产优势突出，份额持续提升，永艺 23 年办公椅出口市场份额 8.8%，近年呈上升趋势 [32] - 欧洲需求方面，宜家量增稳健，库存回落至低值；北美零售方面，OD 压力明显，HNI 逐步修复；全球品牌方面，Herman Miller、SteelCase 北美订单向好 [34][36][38] - 内销成长空间广阔，23 年我国办公椅市场规模约 320 亿元，同比 +6.7%，预计 26 年达 376 亿元，电商市场规模稳健增长，24 年超 60 亿，电商渗透率具翻倍空间 [44][45] - 竞争格局分散，24 年电商市场 CR10 为 46%，对标美国 19 年 CR5 达 50% +，行业格局集中有空间，龙头品牌份额有望提升 [46] 新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长 - 产品主要出口欧美及日本等国，与大客户合作稳定，23 年引入美国大型商超团队，24 年贡献增量，25 年有望拓展客户和产品 [48][49] - 供应链全球化趋势显著，越南基地关税背景下稀缺度提升，罗马尼亚基地配合宜家需求建设，24 年开始大批量出货 [51] - 升降桌产品 23 年小幅度试产，24 年大规模出货，全球升降桌市场持续扩容，预计未来随客户稳健增长 [56] - 撑腰椅全球销量第一，产品线丰富，积极拥抱线上渠道，线下加快发展，23 年营销投入压制利润，24 年费用投放效率提升，25 年有望盈利 [57][59][60] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 24 - 26 年实现营收 47.3/59.1/72.2 亿元，分别同比 +34%/25%/22%，实现归母净利润 3.27/4.26/5.35 亿元，分别 +10%/30%/26%，25 - 26PE 10/8X，维持“买入”评级 [4][63]