报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级[5] 报告的核心观点 - 24Q4各地区环比提速，25Q1预计欧洲和印度领增；公司全球第一大箱包龙头地位稳固、TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、债务杠杆与现金流产出持续向好，海外双重上市有利估值修复；预计2025/2026净利润3.82/4.13亿美元，给予公司2025年PE估值15X，对应目标价30.65港元/股（+11%）[4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数1M、2M、3M绝对涨幅分别为-14.7%、-14.7%、-9.3%，相对涨幅分别为-24.6%、-39.4%、-29.2%[3] - 3月14日收盘价19.10港元，52周股价波动16.78 - 31.60港元，总股本1462百万股，总市值27930百万港元[5] 财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|3682|3589|3743|3928|4118|[4]| |(+/-)YoY(%)|27.9%|-2.5%|4.3%|4.9%|4.8%|[4]| |净利润(百万美元)|417|346|382|413|440|[4]| |(+/-)YoY(%)|33.4%|-17.1%|10.6%|8.1%|6.4%|[4]| |全面摊薄EPS(美元)|0.29|0.24|0.26|0.28|0.30|[4]| |毛利率(%)|59.3%|60.0%|60.0%|60.1%|60.2%|[4]| |净资产收益率(%)|28.8%|23.4%|20.6%|18.2%|16.22%|[4]| 各季度及全年业务情况 - 24Q4收入同比降0.1%至9.4亿美元，汇率中性增1%，毛利率提升0.3pct至60.2%，调整EBITDA margin提升1.6pct至20.7%；亚洲/北美/欧洲/拉美收入环比提速5.2/11.7/7.3/0.3pct，新秀丽/TUMI/美旅收入环比提速6.8/13.2/8.2pct[7] - 24全年收入同比降2.5%至35.9亿美元，汇率中性降0.2%，毛利率提升0.7pct至60%，调整EBITDA margin降0.3pct至19%，归母净利润降12.9%（可比口径）至3.5亿美元，归母净利率降1.1pct至9.6%（可比口径）[7] - 25Q1整体收入预计中至低单位数下降，印度增速转正；24Q4亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比变动-6.3%/+3.9%/+5.6%/+14%，中国增速环比改善16pct至1%，印度收入同比下降27%；24全年亚洲/亚洲（除印度）/北美/欧洲/拉美收入同比变动-3.6%/-0.3%/-1.2%/+3.1/+17%[7] - 24Q4新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+4.6%/+4.4%/-6.9%，均环比提速；24全年新秀丽/TUMI/美旅收入同比+3.3%/-0.8%/-6.1%，TUMI收入下降主因高端消费信心不振+客流下降[7] 运营情况 - 24年拓店6.4%，净开店67家，以亚洲和欧洲为主，分销/营销/管理费用率同比变动+1.7/-0.3/-0.4pct，期末库存额同比下降6.4%；调整自由现金流同比增9.3%至3.1亿美元，年内分红/回购共1.5/1.6亿美元，2亿美元回购计划余约4240万美元额度，净负债基本持平，净杠杆率1.58x，属历史较低水平；全年股息总额持平于1.5亿美元，每股0.11美元，派息率43.4%[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024/2025E/2026E/2027E）|市盈率（X）（2024/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |Prada|1913.HK|1482|57.90|7081/8145/9078/9598|20.92/18.19/16.32/15.44|[8]| |Burberry|BRBY.L|36|1000|-43/90/159/257|-83.98/39.99/22.58/13.94|[8]| |Hugo Boss|BOSS.DY|26|37.09|213/255/297/327|12.02/10.03/8.62/7.84|[8]| |平均| - | - | - | - | -17.01/22.74/12.47/12.40|[8]| 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025E营业总收入3743.24百万美元，净利润382.06百万美元等[11]