报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][12][111] 报告的核心观点 - 兆易创新作为国产 NOR + MCU 双龙头，受益于 AI 应用落地和国产替代进程，未来业绩有望增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [12][111] 根据相关目录分别进行总结 公司 - 国内领先的多品类综合芯片供应商，2005 年成立，产品涵盖存储器、MCU、传感器等，是全球排名第一的 Fabless Flash 供应商，NOR Flash 市场占有率全球第二、中国第一，累计出货超 237 亿颗 [1][17] - 2019 - 2021 年半导体行业高景气，公司营收和利润增长显著；2022 - 2023 年行业下行，公司收入增速放缓、盈利能力下降；2024 年下游需求回暖，公司营收和利润恢复增长，预计 2024 年营收 73.49 亿元、净利润 10.90 亿元 [21][22] - 2023 年研发投入 10.67 亿元，占营收 18.52%，技术人员占比约 73.5%，硕士及以上学历占比约 56.93%；截至 2023 年底拥有 982 项授权专利等，2023 年荣登“2023 年度国家知识产权示范企业”名单 [33] 产品 - 存储器业务多元化布局，NOR Flash 全球第二，可提供多种容量、电压和封装选项；NAND Flash 实现全品类覆盖，车规级产品出货超 1 亿颗；利基型 DRAM 产品丰富，具备 DDR3 和 DDR4 产品线 [36][37][38] - 国内排名第一的 32 位 Arm®通用型 MCU 供应商，GD32 MCU 量产 51 个系列超 600 款产品，覆盖多种类型和工艺制程；与国创中心共建联合实验室，车规 MCU 出货破亿 [43][46] - 传感器业务在 LCD 触控、电容指纹、光学指纹市场应用广泛，触控芯片年出货近亿颗，平板市占率 80%左右，指纹传感器中国排名第二 [48] 行业 - 全球半导体行业 2024 年销售额恢复增长，达到 6276 亿美元，同比增长 19.1%，存储芯片销售额 1651 亿美元，同比增长 78.9%；2025 年全球 12 英寸晶圆厂设备支出将达 1232 亿美元，同比增长 24% [50][51] - 中国大陆 2023 年半导体销售额全球第一，市场份额 29%，季度销售额保持增长；2024 - 2025 年成熟制程持续扩产，2025 - 2027 年 12 英寸晶圆厂设备开支合计超 1000 亿美元 [54][55] - 美国产业政策不断加码，2024 年 12 月修订《出口管理条例》，新增 HBM 出口管制，所有在售 HBM 产品受限 [59] - 2024 年全球存储器市场规模超 1600 亿美元，2025 年 1 月 DRAM 和 NAND Flash 合约价止跌，3 月现货价上涨；HBM 持续迭代，由三大原厂垄断；2025 年存储厂商设备资本开支显著增长 [63][71][81] - 云侧 AI 基础设施市场高速增长，预计 2028 年支出超 1000 亿美元，2024 H1 存储支出同比增长 36%，其中 56%来自云部署；2025 年 HBM 出货量同比增长 70% [82][83][88] - 端侧终端厂商密集布局 AI 硬件生态，AI 手机/PC 市场高速增长；硬件高端化推动存储需求，AI 终端开拓新应用场景，NOR 市场需求高增 [89][92][94] 竞争格局 - 拟成立控股子公司北京青耘科技，聚焦定制化存储解决方案；布局 3D 堆叠技术，类似华邦 CUBE 方案，适用于端侧 AI [97][99] - 国际大厂逐步退出中低端 NOR 市场，端侧 AI 推动下公司 NOR Flash 市占率有望提升 [101] - 深度绑定长鑫存储，2025 年上半年预计采购代工 DRAM 产品 5.89 亿元，合作规模扩大，突破海外供应链限制，提升国产化率 [102] 投资建议 - 选取北京君正、佰维存储、中微半导为可比公司，25/26 年 PE 平均值为 68/51 倍，兆易创新对应 PE 为 52/40 倍，低于平均值 [104] - 预计 2024 - 2026 年存储芯片营收分别为 53.00/66.25/79.50 亿元，MCU 营收分别为 14.49/15.94/17.53 亿元，传感器营收分别为 6.01/11.15/14.97 亿元 [105][106][107] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 73.49/93.33/112.00 亿元，同比增长 27.6%/27.0%/20.0%；净利润分别为 10.91/16.09/20.45 亿元，同比增长 577.2%/47.5%/27.0%；对应 PE 分别为 79/54/42 倍，给予“推荐”评级 [12][111]