报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营收3620.1亿元同比-9.7%，归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [7] - 2024年电池销量475GWh同比+22%，均价下降但净利率提升，4Q24归母净利率14.3%同环比提升 [7] - 4Q24在建工程同环比增长，在建产能219GWh，存货环比提升 [7] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，开启海外第二增长曲线 [7] - 2024年经营性净现金流充沛，派发现金分红，股息率达2% [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [7] 各目录总结 出货高增，盈利能力持续提升 利润表分析 - 2024年营收3620.1亿元同比-9.7%，电池销量475GWh同比+22%，价格下降致营收下滑 [10] - 2024年归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [10] - 4Q24营收1029.7亿元同环比-31%/+11.6%，归母净利润147.4亿元同环比+13.6%/+12.2%，扣非净利润128.2亿元同环比-2.2%/+5.7% [10] - 4Q24毛利率15.0%同环比下降，归母净利率14.3%同环比提升，受质保金会计政策变更影响 [17] - 2024年动力、储能毛利率提升，材料、矿产毛利率下降 [19] - 4Q24期间费用率-0.1%同环比下降，研发费用率5.4%同环比上升，研发投入加大 [23] - 2024年其他收益99.7亿元同比+59%，增值税加计抵减政策将增厚利润 [25] 资产负债表分析 - 4Q24在建工程298亿元同环比+19.0%/+18.1%，产能利用率76.33%，在建产能219GWh，推进海外产能建设 [28] - 4Q24合同负债278亿元同环比+16.1%/+22.9%，订单需求较好 [28] - 存货回升，原材料采购增加，库存商品提升，发出商品下降，预计负债随销售规模增长 [32][35] 现金流量表分析 - 2024年经营性净现金流970亿元同比+4.5%，期末在手现金2702亿元，自由现金流602亿元同比+46% [38] - 派发现金分红199.76亿元，占归母利润39%，股息率达2%，有望提升股东回报 [38] 全球份额持续提升，数据中心带动储能需求大幅增长 - 2024年国内装机246.01GWh，份额45.08%同比+1.89pct，国内份额稳中有升 [41] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，全球份额持续提升 [43] - 全球储能市场需求增长，公司2021 - 2024年储能电池出货量全球第一，2024年市占率36.5% [46] - 数据中心带动储能需求增长，公司PU100产品满足数据中心刚需 [47] - 公司推出差异化产品，在各领域保持竞争力 [47][50]