报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5][63] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内小模数齿轮龙头企业，汽车齿轮营收占比近60%，营收增长稳健，利润率有望企稳回升 [5] - 人形机器人行业已进入0 - 1的关键产业化节点，有望成为齿轮及减速器行业新的增长动能，公司齿轮及减速器产品有望在人形机器人中实现应用 [1][5] - 公司全资子公司夏拓兼备齿轮加工设备及滚刀的设计和制造能力，降本潜力较大 [5] - 预计24/25/26年公司实现营收6.57/8.04/9.77亿元，实现归母净利润0.81/0.98/1.27亿元，对应PE73.5/60.5/46.9倍 [5][63] 根据相关目录分别进行总结 国内小模数齿轮龙头企业，营收增速较为可观 - 国内小模数齿轮龙头，深耕行业近30年：公司前身夏厦齿轮成立于1999年，2023年11月登陆主板上市，主营小模数齿轮及相关产品，包括齿轮类、减速机及其配件，及设备和刀具 [9][10][11] - 营收稳步增长，利润率有望企稳回升：2019 - 2023年，公司营收/归母净利润CAGR分别为14.9%/27.0%；2023年及2024Q1 - 3，归母净利润同比下滑；主力产品由电动工具齿轮切至汽车齿轮，刀具和设备为最高毛利业务 [5][14][19] - 股权结构稳定，实控人家族控制权较强：公司实控人合计持有公司73.54%的股权，控股股东为宁波夏厦投资控股有限公司 [23] 齿轮是重要的机械传动部件，有望充分受益于人形机器人产业化趋势 - 什么是齿轮及减速器：齿轮是重要机械元件，制造需多道工序，可分为车辆齿轮和工业齿轮，公司主要生产小模数齿轮；减速器是降低转速、增加扭矩的装置，可分为行星、谐波和RV减速器三类 [26][27][31] - 齿轮及减速器需求有望受益于人形机器人行业爆发：2019 - 2023年，我国齿轮行业市场规模CAGR为5.4%，减速器行业市场规模CAGR为4.5%；人形机器人行业进入关键产业化节点，预计2025 - 2035年全球人形机器人销量CAGR超80%，将催化减速器及齿轮需求 [34][39][43] - 公司在全球小模数齿轮市场占有率1.8%，排名第二：2021年公司在小模数精密圆柱齿轮产品的全球市占率为1.8%，位居第二；国内相关上市公司还有丰立智能、双环传动等；公司已在减速器领域积累一定客户资源 [49][50][55] 公司兼备设备研发和刀具加工能力，与舍弗勒为多年合作伙伴 - 公司兼备设备研发和刀具加工能力：全资子公司夏拓负责设备和滚刀研发，拥有齿轮及滚刀加工设备的设计和制造能力，还具备合金滚刀铣刀的同步设计和供货能力 [58] - 与舍弗勒为多年合作伙伴：舍弗勒是公司重要合作伙伴，2022H1为公司第三大客户，公司有望通过舍弗勒切入特斯拉人形机器人的供应链 [60][61] 盈利预测 - 汽车齿轮：预计2024/2025/2026年营收增速在35%/30%/25%，毛利率为27.00%/27.00%/28.00% [62] - 电动工具齿轮：预计2024/2025/2026年营收增速在 - 10%/-5%/0%，毛利率为21.00%/22.00%/23.00% [62] - 减速机及其配件：预计2024/2025/2026年营收增速在20%/25%/30%，毛利率为34.50%/35.00%/35.00% [62] - 刀具和设备：预计2024/2025/2026年营收增速在15%/15%/15%，毛利率为42.00%/42.00%/41.00% [62]