报告公司投资评级 - 报告对长城汽车的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 长城汽车出口增长，在俄罗斯、南美、右舵等市场有发展，中短期盈利有支撑；坦克与皮卡竞争力强，盈利向好；哈弗与WEY边际改善，高端化和智能化赋能；新车表现值得期待，预计2024 - 2026年归母净利润为127.12亿、158.78亿、182.76亿 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 出口增长，中短期盈利有支撑 - 出口主要区域为俄罗斯、南美、右舵市场，2022 - 2024年出口量分别为17.3万、31.6万、45.3万，2024年各区域占比为59.5%、15.2%、19.1% [7] - 2024年南美市场总量约515万辆，以巴西为基础拓展，预计2025年增长5%，当地市场PHEV和EV有发展，长城汽车H6 PHEV等车型有规划 [8][13] - 2024年右舵市场总量约1647万辆，长城汽车有拓展国家与车型 [16] - 俄罗斯市场公司市占率有望维持较高水平，2025年预计达10%，2015 - 2024年市场规模有变化，公司部分车型有销量表现 [19] 坦克与皮卡竞争力强，盈利继续向好 - 坦克在越野赛道竞争力强，Hi4Z技术锦上添花，坦克300、400、500、700等车型在不同地区有市场份额，Hi4Z有技术特点，坦克500Hi4 - Z与竞品有参数对比 [25][27][28] - 皮卡自2022年起市占率超45%，炮与风骏5量利稳定，2021 - 2024年有销量数据 [30] 哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能 - 产品调整和渠道改革使蓝山、猛龙改款初见成效，2022 - 2024年WEY品牌有发展，2024年销量增长，2025年有门店规划，两款车型有改版内容 [35][37][38] - 全品牌落地中高阶智驾，WEY牌新车带动高端化，2025年不同车型有不同智驾版本，WEY品牌SUV有高端化表现 [40] 新车梳理与情景测算 - 涉及Hi4Z、WEY等新车情况，2025年不同情景下各车型有销量预测，同时给出了2022 - 2025年各车型及整体的销量、收入、利润等数据 [42] 投资建议 - 基于出口、产品竞争力、品牌改善等因素，看好长城汽车发展，预计2024 - 2026年归母净利润为127.12亿、158.78亿、182.76亿 [45] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（单位未提及）|173212|207592|268401|310262| |收入增速|26.1%|19.8%|29.3%|15.6%| |归母净利润（单位未提及）|7022|12712|15878|18276| |归母净利润增速|-15.1%|81.0%|24.9%|15.1%| |净利率|18.7%|19.1%|18.7%|18.4%| |ROE|10.3%|16.2%|18.3%|18.6%| |EPS（单位未提及）|0.82|1.48|1.85|2.13| |PE|32.2|17.8|14.2|12.4| [3][48]