报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报Q4表现超预期，经营拐点已现，老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，新一批孵化业务有望收获，正进入新发展阶段 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财报分析 Q4经营情况创历史新高 - 2024年公司收入、净利润、扣非利润分别为37.3、4.4、4亿元，分别同比降0.5%、12.3%、5.76%；Q4单季度收入、利润、扣非利润分别为14.2、1.9、1.3亿元，分别同比增长25.1%、85.9%、32%，环比分别增长52.9%、90%、34.3%，业绩迎来拐点，表现超市场预期 [9] - 2024Q4公司收入14.2亿元，同、环比分别提升25.1%、52.9%，创单季度收入历史新高；Q4营业利润2.29亿为单季度历史第二高，还原减值后营业利润、归母利润均创历史新高 [9] 盈利质量高、报表健康 - 2024年综合毛利提升2.1pct至37.9%，全年ROE略降至10.7%；现金回款与收入比94%以上，负债率44.6%持平，含长期应付款的有息负债合计12亿元，在手现金与交易性金融资产超17亿元，偿债能力强 [15] - 员工数量从2022年1855人增加到2486人，硕博士从162人增加到285人，人力资源更充沛，且人均产值稳步提升 [15] 主体业务经营态势积极向上 新能源电控业务伴随行业迎来快速增长 - 2024年新能源电控业务营收28.6亿元，同比下降4.8%，毛利率为33.67%，同比提升0.44pct，主要包括风电变流器、光伏逆变器、储能PCS等系列 [20] - 风电板块受益于行业复苏，2024年风电招标量达220GW（含框架），剔除框架项目招标量同比增幅近40%；公司风电业务产品过去国内风电变流器行业市占率第一，未来将充分体现行业景气，且海外客户盈利情况显著好于国内，未来海外盈利贡献有望加大 [20] - 光伏、储能业务板块已有竞争力，光伏业务结合自身优势推出特色产品，国内逆变器成本优势逐步体现，推动构网型逆变器投入应用；储能板块快速追赶，作为深圳市构网型储能工程研究中心，已在多地实现构网型储能变流器批量应用 [24] 大传动业务厚积薄发，将上新台阶 - 大传动基于风电变频器平台迭代而来，近4年增长4倍，形成多系列产品，并推出定制专机产品 [29] - 业务下游覆盖多样化场景，推动众多下游领域国产首台套应用，产品在主要细分市场市占率显著领先，近几年走向国际市场，未来有望成长为有相当体量的拳头业务 [32] 孵化业务提前进入收获期 新一批培育业务面世 - 新一批孵化业务逐步成型，包括大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源等，数据中心新产品已在海外市场重点布局，新型运动/发射控制产品有一定业务量和研发投入 [36] - 全球AI产业快速发展，aIDC供电与电能变换系统面临挑战和变革，公司掌握核心科技，有相关产品储备，培育的系列产品有望较快收获 [38] 技术、产品、客户群、管理体系都更完善并更有韧性 - 公司技术能力一流，掌握电力电子核心科技，积累和打造了五大技术平台，培育了4大类业务，风电产品基本保持国内第一，大传动国内第一且迅速成长，光伏逆变器、储能业务具备一定竞争力 [41] - 随着新一代孵化产品成型，公司平台型业务架构逐步清晰，业务部门之间技术、客户协同性开始体现，未来培育新业务响应更快，定制与解决方案能力更好 [41] - 业务扩张中人力资源快速扩张，销售服务体系更壮大；股权治理上，创始团队、核心技术人员普遍持股，上市后推出三次股权激励；2024年高管团队大范围调整，新一代业务骨干进入管理层，未来经营活力可能更强 [43] 盈利预测 - 预计公司后续经营态势积极向上，调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为6.97/9.67/12.58亿元 [45]