报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][74] 报告的核心观点 - 报告公司是国产GPU领域先行者，产品持续迭代，业务涵盖图显、芯片及雷达，虽受军工行业影响收入有波动，但随着定增项目落地和景宏JM11系列芯片放量，芯片业务有望带动业绩增长 [1] - 公司产品线从军用向民用拓展，实现从“专用”向“专用 + 通用”转型，通过AI及消费级显卡打开新增长曲线 [2] - GPU凭借强大并行计算能力成为深度学习和神经网络训练核心硬件，国内GPU市场潜力大，在美国对华GPU出口限制加剧背景下，国产GPU需求有望急剧增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产GPU先行者 - 报告公司2014年推出国内首款完全自主知识产权GPU——JM5400，产品从军用延伸至信创及民用市场，2024年推出景宏系列高性能智算模块与整机产品用于AI训练与推理 [14] - 公司有图形显控、小型专用化雷达、芯片三大业务板块，图形显控是核心业务，小型专用化雷达是第二增长业务，芯片领域有望成为新兴增长极 [15] - 2023年受多种因素影响公司各业务销售规模和营收下滑，营收构成中图形显控、小型专用化雷达、芯片业务分别占65.1%、18.5%、14.2% [17] - 公司控制权集中，实控人喻丽丽持股25.54%，国家集成电路产业投资基金入股体现战略支持 [20] - 2023年公司业绩下滑，2024年第三季度归母净利润增速回升，2020 - 2022年营收和净利润增长得益于把握数字经济机遇 [23] - 2023年公司营业收入减少致研发费率和管理费率上升，2024年推动降本增效费用率或下降 [25] - 公司坚持研发优先战略，2023年研发人员占比64.4%，当年进行人员结构调整，研发人员及员工总数下降 [29] 抓紧AI算力机遇，向“专用 + 通用”转型 - AI驱动下GPU市场高速增长，2023 - 2030年全球GPU市场复合年增速38.7%，中国2020 - 2024年复合增速32.8% [34] - GPU分为移动端、桌面端及车端，广泛应用于多个领域，大模型对算力需求激增，美国对华GPU出口限制影响中国企业获取核心硬件，国产GPU性能仍有差距 [38][42][44] - 政策强调算力重要性，国家出台多项算力支持政策，2024年上半年智算中心招投标事件同比增长407.1%，多地建设智算中心，互联网公司在AI算力领域资本开支增加 [48][50][53] - 2024年景嘉微推出景宏系列高性能智算模块及整机产品，填补AI训练等领域空白，JM11系列芯片初步测试完成，将丰富产品线和提升竞争力 [56][58] - 2024年公司定增项目募集38.27亿元，用于“高性能GPU芯片”与“通用GPU先进架构研发中心建设”项目，高性能GPU芯片将采用Chiplet封装技术 [60][61] 自主技术创新，推动研发突破 - 报告公司2006年成立，2007年研制M9 GPU芯片驱动，2014年实现国内首颗自主GPU突破，早期布局使其具备丰富研发经验 [64] - GPU研发门槛高，涉及软件、硬件、生态系统建设、巨额研发投入和IP壁垒等挑战，报告公司在起步早且缺乏国外技术借鉴情况下取得显著成果 [66][67] - 公司领导深耕行业，定增项目带来资金支持研发投入与人才引进，2020 - 2023年研发人员人均薪酬持续增长 [68][69] 盈利预测和估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为5.15、7.77、10.47亿元，同比变动 - 27.8%、+51.0%、+34.7%，毛利率分别为57.3%、60.7%、60.6%，费用率先升后降，归母净利润为 - 1.24、0.70、0.91亿元 [71][72] - 图形显控领域预计2024 - 2026年营收分别为3.25、4.07、4.27亿元，芯片领域预计营收分别为0.81、2.43、4.85亿元，小型专用化雷达领域预计营收分别为0.92、1.11、1.16亿元 [73] - 选取海光信息、寒武纪 - U、龙芯中科作为可比公司，采用PS估值，可比公司2025年对应65倍PS，报告公司2025年对应60倍PS，首次覆盖给予“买入”评级 [74][75]