报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][9] 报告的核心观点 - 根据市场情况调整产品、原料价格及费率等，预测公司2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.68元（原预测1.72和1.84元），添加2027年EPS预测为1.85元；可比公司25年平均PE为12倍，考虑公司未来业绩增速高于可比公司，维持30%的溢价，对应目标价为21.22元 [4] - 2024年年报业绩同比提升，实现营业收入329.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润63.4亿元，同比增长12.2%；全年毛利率提升2.7个百分点，期间费率同比上升至7.6%，整体费用管控仍属稳健 [9] - 内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目进展顺利，第一、二套共200万吨产能已于2024年11月和2025年1月分别试产，第三套100万吨预计2025年3月投产；项目全面达产后，公司烯烃总产能将达520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位，预计2025年业绩随产能释放显著提升 [9] - 公司前期披露新疆项目，若落地有望获得比内蒙基地投产更显著的成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |同比增长(%)|2.5%|13.2%|34.4%|18.3%|7.7%| |营业利润(百万元)|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |同比增长(%)|-12.1%|15.4%|53.8%|22.5%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |同比增长(%)|-10.3%|12.2%|57.8%|23.5%|9.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.36|1.68|1.85| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|36.3%|37.2%|37.6%| |净利率(%)|19.4%|19.2%|22.6%|23.6%|24.0%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.5%|20.8%|21.4%|20.1%| |市盈率|22.5|20.1|12.7|10.3|9.4| |市净率|3.3|3.0|2.4|2.0|1.8|[6] 股价及相关信息 - 2025年3月17日股价17.36元，目标价格21.22元，52周最高价/最低价为19.07/14.03元 [7] - 总股本/流通A股（万股）为733,336/733,336，A股市值（百万元）为127,307 [7] - 国家/地区为中国，行业为基础化工 [7] - 报告发布日期为2025年3月18日 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0、7.56、10.86、15.3，相对表现%分别为 - 1.73、6.31、8.95、3.34，沪深300%分别为1.73、1.25、1.91、11.96 [7] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |万华化学|5.36|4.80|6.04|7.13|13.22|14.76|11.73|9.93| |卫星化学|1.42|1.81|2.05|2.61|14.99|11.77|10.41|8.16| |美锦能源|0.07|-0.13|0.10|0.14|75.46|-38.53|51.20|36.10| |三峡能源|0.25|0.25|0.28|0.31|16.90|17.07|14.99|13.51| |华鲁恒升|1.68|1.87|2.28|2.65|13.13|11.83|9.70|8.34| |调整后平均| | | | |13.00|12.00|11.00| |[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,283|2,477|8,865|22,135|32,638| |应收票据、账款及款项融资等| | | | | | |预付账款(百万元)|188|266|357|423|456| |存货(百万元)|1,292|1,575|2,016|2,353|2,519| |其他(百万元)|596|386|399|409|414| |流动资产合计(百万元)|3,435|4,786|11,665|25,352|36,061| |长期股权投资(百万元)|1,628|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产(百万元)|41,369|43,216|95,070|90,930|100,077| |在建工程(百万元)|14,235|29,934|0|3,244|4,827| |无形资产(百万元)|5,154|5,027|4,930|4,834|4,737| |其他(百万元)|5,810|4,948|4,917|4,913|4,913| |非流动资产合计(百万元)|68,195|84,780|106,573|105,576|116,210| |资产总计(百万元)|71,630|89,566|118,238|130,928|152,270| |短期借款(百万元)|470|760|760|760|760| |应付票据及应付账款(百万元)|1,948|1,489|1,906|2,224|2,381| |其他(百万元)|11,895|19,002|19,305|19,522|19,631| |流动负债合计(百万元)|14,313|21,250|21,971|22,506|22,772| |长期借款(百万元)|17,524|21,513|39,313|42,113|53,313| |应付债券(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1,257|3,797|3,797|3,797|3,797| |非流动负债合计(百万元)|18,780|25,310|43,109|45,909|57,109| |负债合计(百万元)|33,094|46,560|65,080|68,416|79,881| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）(百万元)|7,333|7,333|7,333|7,333|7,333| |资本公积(百万元)|6,986|7,027|7,176|7,176|7,176| |留存收益(百万元)|24,050|28,334|38,337|47,692|57,568| |其他(百万元)|167|311|311|311|311| |股东权益合计(百万元)|38,537|43,006|53,158|62,512|72,389| |负债和股东权益总计(百万元)|71,630|89,566|118,238|130,928|152,270|[13] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |营业成本(百万元)|20,279|22,050|28,221|32,933|35,259| |销售费用(百万元)|86|117|158|187|201| |管理费用(百万元)|769|875|1,064|1,259|1,356| |研发费用(百万元)|431|756|887|1,049|1,130| |财务费用(百万元)|327|744|1,123|1,289|1,350| |资产、信用减值损失(百万元)|8|14|19|11|6| |公允价值变动收益(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|39|16|16|16|16| |其他(百万元)| - 489| - 613| - 835| - 994| - 1,074| |营业利润(百万元)|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |营业外收入(百万元)|7|10|10|10|10| |营业外支出(百万元)|327|552|552|552|552| |利润总额(百万元)|6,467|7,286|11,500|14,205|15,616| |所得税(百万元)|816|949|1,497|1,849|2,033| |净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.36|1.68|1.85|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |折旧摊销(百万元)|1,800|2,091|3,673|5,052|5,430| |投资损失(百万元)| - 39| - 16| - 16| - 16| - 16| |营运资金变动(百万元)|2,977|3,273|213|108|54| |其它(百万元)| - 2,023| - 3,532|19|11|6| |经营活动现金流(百万元)|8,693|8,898|15,016|18,799|20,407| |资本支出(百万元)| - 14,859| - 19,392| - 25,469| - 4,055| - 16,064| |长期投资(百万元)| - 1,628| - 28|0|0|0| |其他(百万元)|2,385|7,891|16|16|16| |投资活动现金流(百万元)| - 14,101| - 11,529| - 25,453| - 4,039| - 16,048| |其他(百万元)|18|41|149|0|0| |其他(百万元)| - 1,351| - 3,072| - 1,123| - 4,290| - 5,056| |筹资活动现金流(百万元)|4,769|4,246|16,825| - 1,490|6,144| |财务费用(百万元)|327|744|1,123|1,289|1,350| |债权融资(百万元)|6,102|7,276|17,800|2,800|11,200| |股权融资(百万元)| | | | | | |汇率变动影响(百万元)|3|0|0|0|0| |现金净增加额(百万元)| - 637|1,614|6,388|13,270|10,503|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入同比增长(%)|2.5%|13.2%|34.4%|18.3%|7.7%| |营业利润同比增长(%)|-12.1%|15.4%|