报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年年报略超预期，盈利持续领先 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 72.26/92.05/113.80 亿元，归母净利润 10.50/14.01/17.55 亿元，对应 PE 13.90/10.42/8.32 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 55.95 元，流通股本 1.61 亿股，每股净资产 24.01 元，总股本 2.61 亿股 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4391|5229|7226|9205|11380| |收入增长率(%)|-8.18|19.10|38.18|27.39|23.62| |归母净利润(百万元)|723|838|1050|1401|1755| |净利润增长率(%)|-43.94|15.97|25.27|33.41|25.26| |EPS(元)|2.78|3.22|4.03|5.37|6.73| |PE|13.17|21.29|13.90|10.42|8.32| |ROE(%)|12.76|13.38|15.03|17.42|18.75| |PB|1.69|2.86|2.09|1.82|1.56| [4] 事件 - 2024 年实现营收 52.3 亿元，同比 +19.1%，归母净利 8.4 亿元，同比 +16%，扣非净利 8.1 亿元，同比 +13.4%；4Q24 营收 16.1 亿元，同环比 +31.9%/+5.4%，归母净利 2.6 亿元，扣非净利 2.4 亿元，同环比 +46.2%/+6.3% [5] 负极销量与盈利情况 - 2024 年销售 21.65 万吨，同比 +54%，产能利用率维持超高水平，源于差异化产品战略，实现“快充”“超充”性能产品批量供货，提升市场份额；年度整体均价 2.17 万元/吨，同比下滑 18%，系行业产能过剩，部分产品价格竞争激烈；4Q24 毛利率 26.9%，同环比 -1.9pct/+2.2pct，净利率 16.2%，同环比 +3.5pct/+1.7pct；主要原材料石油焦价格波动明显，但公司向下游传导顺利且成本控制能力强，预计保持高于行业的盈利水平 [5] 期间费用与研发投入 - 2024 年公司期间费用率 6.1%，同比 +0.5pct，主要系研发费用率提升 0.5pct 至 3.4%；基于技术和工艺积累，公司开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C）、高能量密度、有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破，未来将持续加大研发力度 [5] 产能布局与发展战略 - 2024 年末公司在建工程 6.9 亿元，相比 2023 年末增加 6.4 亿元，主要系北苏二期项目建设，目前已实现生产运转；公司调整前期规划，在山西省昔阳县建设年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目；海外方面，寻求在东南亚地区、欧洲地区建设负极材料生产基地，探索国际化发展战略 [5] 公司财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、成本、费用、利润等指标在不同年份有相应增长或变动；运营效率、利润率、偿债能力、分红指标等也有各自表现 [7]