报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团各项经营指标向好，华润赋能持续深化，业务结构优化，提质增效成果显著，现金流管理和资产质量提升 [7] - 围绕777三七口服系列，有望打造老龄健康/慢病管理领导者，777事业部预计快速增长 [7] - 依托战略布局，昆中药核心品种快速增长，看好昆中药1381销售加速 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.51亿元、9.06亿元、10.76亿元，同比增长16%、21%、19%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月17日收盘价17.73元，一年内最高/最低24.11/11.92元，总市值和流通市值均为134.2118亿元，总股本7.5698亿股，资产负债率46.51%，每股净资产6.94元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7703|8401|8996|10036|11115| |同比增长率（%）|-6.99%|9.07%|7.08%|11.56%|10.75%| |归母净利润（百万元）|445|648|751|906|1076| |同比增长率（%）|16.05%|45.74%|15.82%|20.70%|18.78%| |每股收益（元/股）|0.59|0.86|0.99|1.20|1.42| |ROE（%）|8.39%|12.34%|12.85%|13.84%|14.57%| |市盈率（P/E）|30.18|20.71|17.88|14.81|12.47%|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2266|2993|3675|4582| |应收票据及账款|3855|2616|2917|3204| |预付账款|164|123|137|152| |其他应收款|130|153|171|189| |存货|1540|1791|1991|2194| |其他流动资产|601|581|594|607| |流动资产总计|8555|8257|9485|10929| |长期股权投资|23|23|23|23| |固定资产|1210|1186|1229|1242| |在建工程|76|98|75|75| |无形资产|412|343|301|228| |长期待摊费用|18|19|20|20| |其他非流动资产|2316|2323|2279|2226| |非流动资产合计|4056|3992|3927|3813| |资产总计|12611|12249|13412|14742| |短期借款|658|558|458|358| |应付票据及账款|1056|1078|1199|1321| |其他流动负债|3777|2808|3120|3438| |流动负债合计|5491|4444|4777|5118| |长期借款|95|73|52|29| |其他非流动负债|280|280|280|280| |非流动负债合计|374|353|332|309| |负债合计|5865|4797|5109|5426| |股本|757|757|757|757| |资本公积|521|521|521|521| |留存收益|3976|4562|5270|6110| |归属母公司权益|5254|5840|6547|7388| |少数股东权益|1493|1612|1756|1928| |股东权益合计|6746|7452|8304|9315| |负债和股东权益合计|12611|12249|13412|14742|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8401|8996|10036|11115| |营业成本|4750|5029|5590|6161| |税金及附加|82|84|94|104| |销售费用|2226|2321|2559|2801| |管理费用|371|414|447|456| |研发费用|107|117|100|111| |财务费用|14|21|13|5| |资产减值损失|-22|-18|-20|-22| |信用减值损失|-46|-47|-49|-47| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|15|13|13|13| |公允价值变动损益|7|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|121|123|123|123| |营业利润|928|1086|1305|1548| |营业外收入|4|4|5|4| |营业外支出|-3|10|6|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|935|1080|1303|1548| |所得税|183|210|253|301| |净利润|751|870|1050|1247| |少数股东损益|103|119|144|171| |归属母公司股东净利润|648|751|906|1076| |EPS(元)|0.86|0.99|1.20|1.42|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|751|761|937|1134| |折旧与摊销|209|304|355|384| |财务费用|14|21|13|5| |投资损失|-15|-13|-13|-13| |营运资金变动|-230|79|-113|-96| |其他经营现金流|79|130|134|136| |经营性现金净流量|808|1282|1314|1549| |投资性现金净流量|86|-248|-298|-279| |筹资性现金净流量|-128|-307|-333|-364| |现金流量净额|767|727|683|907|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.07%|7.08%|11.56%|10.75%| |营业利润增长率|63.16%|17.06%|20.16%|18.67%| |归母净利润增长率|45.74%|15.82%|20.70%|18.78%| |经营现金流增长率|126.93%|58.61%|2.54%|17.89%| |盈利能力| | | | | |毛利率|43.46%|44.10%|44.30%|44.57%| |净利率|8.94%|9.67%|10.46%|11.22%| |ROE|12.34%|12.85%|13.84%|14.57%| |ROA|5.14%|6.13%|6.76%|7.30%| |ROIC|12.23%|16.68%|20.19%|23.14%| |估值倍数| | | | | |P/E|20.71|17.88|14.81|12.47| |P/S|1.60|1.49|1.34|1.21| |P/B|2.55|2.30|2.05|1.82| |股息率|0.00%|1.22%|1.48%|1.76%| |EV/EBITDA|10|9|7|6|[8]