报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年厨电行业受益国补充分，烟灶行业全年量额双位数增长，2025年国补延续且补贴范围扩容，行业景气延续，老板电器作为龙头将充分受益 [4] - 当前老板电器投资价值值得关注，其估值低、分红收益率高、受益国补且地产预期回暖有望助力业务回暖 [4] - 政策持续加码助力地产企稳，有望支撑地产市场预期并护航大厨电等地产后周期行业需求回暖 [4] - 上调公司2025 - 2026年收入及业绩预期，维持“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本944百万股，已上市流通股933百万股，总市值225亿元，流通市值222亿元，每股净资产11.4元，ROE（TTM）为14.5，资产负债率31.1%，主要股东为杭州老板实业集团有限公司，持股比例49.94% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为8%、30%、 - 3%，相对表现分别为6%、3%、 - 16% [3] 行业情况 - 2024年油烟机市场零售额/量分别同比增长15%/11%，燃气灶市场零售额/量分别同比增长16%/15%，单四季度油烟机/燃气灶零售额分别同比增长39%/38% [4] - 2025年中央财政发行3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新，提前预下达首批资金810亿元，补贴政策名单扩容，新增洗碗机等四大类家电 [4] - 1 - 2月油烟机/燃气灶/洗碗机线上市场零售额分别同比增长18%/22%/4%，线下市场分别同比增长42%/34%/7% [4] 公司投资价值 - 目前老板电器市值对应2025年PE不到12倍，对应TTM - PE仅14倍，均位于历史较低水平 [4] - 2023年公司推进首次年中分红方案，分红率提升至50% + ，2024年延续年中分红方案，目前股息率约为4.3% [4] - 2024Q4公司充分受益以旧换新国补政策，2025年国补政策延续预计支撑业绩，洗碗机列入国补主要品类助力二三品类群业务改善 [4] - 春节过后一线及部分二线城市地产市场交易活跃，2月北上广深一二手房成交均双位数以上同比增幅，深圳一二手住宅网签套数分别同比增长141%及106% [4] 政策情况 - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，提到稳住楼市股市列为增收重点措施，同日深圳公布公积金贷款新政，个人申请最高额度提高，家庭申请最高额度提高，二套商品住房及保障性住房最低首付比例降低 [4] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年收入预期至分别121亿元及129亿元，同比分别增长8%及6%，上调业绩至分别18.7亿元及20.1亿元，同比分别增长9%及8% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10272|11202|11225|12148|12873| |同比增长|1%|9%|0%|8%|6%| |营业利润(百万元)|1775|1988|1984|2164|2336| |同比增长|16%|12%|-0%|9%|8%| |归母净利润(百万元)|1572|1733|1712|1866|2014| |同比增长|18%|10%|-1%|9%|8%| |每股收益(元)|1.67|1.84|1.81|1.98|2.13| |PE|14.3|13.0|13.1|12.1|11.2| |PB|2.3|2.1|2.0|1.8|1.7| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12244|11587|12395|13537|14689| |非流动资产|2795|5193|5262|5325|5383| |资产总计|15040|16780|17658|18863|20072| |流动负债|5017|5973|6114|6416|6659| |长期负债|165|176|176|176|176| |负债合计|5182|6149|6290|6592|6835| |归属于母公司所有者权益|9732|10523|11278|12201|13188| |负债及权益合计|15040|16780|17658|18863|20072| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1945|2392|1737|1560|1762| |投资活动现金流| - 44| - 5275| - 22| - 36| - 36| |筹资活动现金流| - 430| - 436| - 943| - 926| - 1003| |现金净增加额|1471| - 3319|772|598|723| [12] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|1%|9%|0%|8%|6%| |年成长率 - 营业利润|16%|12%|-0%|9%|8%| |年成长率 - 归母净利润|18%|10%|-1%|9%|8%| |获利能力 - 毛利率|50.0%|50.7%|49.2%|49.8%|50.2%| |获利能力 - 净利率|15.3%|15.5%|15.2%|15.4%|15.6%| |获利能力 - ROE|17.1%|17.1%|15.7%|15.9%|15.9%| |获利能力 - ROIC|15.1%|14.9%|15.1%|15.3%|15.3%| |偿债能力 - 资产负债率|34.5%|36.6%|35.6%|34.9%|34.1%| |偿债能力 - 净负债比率|0.4%|0.6%|0.6%|0.5%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.4|1.9|2.0|2.1|2.2| |偿债能力 - 速动比率|2.1|1.7|1.8|1.8|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|3.0|3.5|3.7|3.8|3.7| |营运能力 - 应收账款周转率|3.7|4.4|4.5|4.7|4.6| |营运能力 - 应付账款周转率|1.6|1.6|1.5|1.6|1.6| |每股资料(元) - EPS|1.67|1.84|1.81|1.98|2.13| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.06|2.53|1.84|1.65|1.87| |每股资料(元) - 每股净资产|10.31|11.15|11.95|12.92|13.97| |每股资料(元) - 每股股利|0.50|1.01|1.00|1.09|1.17| |估值比率 - PE|14.3|13.0|13.1|12.1|11.2| |估值比率 - PB|2.3|2.1|2.0|1.8|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|13.4|12.1|11.2|10.4| [12]