报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩良好，归母净利润同比增长95.2%，主要因铝合金和氧化铝产品量价齐升，且成本端原材料采购价格下降、销售费用降低 [6] - 公司2024年末期股息丰厚，全年分红比例逾6成，股息率高达11%，自2011年上市以来均分红，近5年分红比例稳定在47%以上，长期投资价值凸显 [6] - 电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌，公司一体化布局完备，成本优势突出，盈利弹性有望充分释放 [6] - 煤炭中枢下移，山东自备电成本持续改善，公司电力成本优势有望继续提升 [6] - 考虑氧化铝价格回落，下调2025年盈利预测，维持2026年盈利预测基本不变，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为219/246/253亿元，对应PE为6/5/5x，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|153,099|158,004|158,736| |同比增长率（%）|1|17|0|3|0| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|21,869|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|-2|12|3| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.31|2.60|2.67| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|18.04|18.44|16.95| |市盈率|11.3|5.9|6.0|5.4|5.2| |市净率|1.4|1.2|1.1|1.0|0.9|[6] 合并利润表 |百万人民币元|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|133,624|156,169|153,099|158,004|158,736| |营业成本|-112,669|-114,006|-113,887|-114,935|-114,625| |毛利|20,955|42,163|39,212|43,069|44,111| |其他收入|3,713|2,984|2,926|3,019|3,033| |销售费用|-755|-661|-648|-669|-672| |管理费用|-4,953|-4,993|-4,895|-5,052|-5,075| |其他支出 - 经营|-945|-2,899|-2,842|-2,933|-2,946| |公允价值变动损益 - 金融工具|-49|-2,192|0|0|0| |投资收益 - 处置附属公司收益|0|0|0|0|0| |财务费用|-3,268|-3,363|-3,193|-2,794|-2,773| |应占联营公司业绩|1,193|1,758|1,500|1,400|1,400| |税前利润|15,890|32,797|32,060|36,041|37,078| |所得税费用|-3,393|-8,252|-8,066|-9,068|-9,329| |税后净利润|12,498|24,546|23,994|26,974|27,750| |归属于母公司股东净利润|11,461|22,372|21,869|24,585|25,293| |归属于非控制股东净利润|1,037|2,173|2,125|2,388|2,457|[7]