报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示全年营收利润双增长，新拓规模基本持平 受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务表现 - 2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%，经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%，毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct 利润增厚因核心业务毛利率提升和期间费率同比-0.71pct至4.80%[6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元（2025 - 2026年原值为9.20、10.83亿元），EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍[5] 各业务板块情况 基础物管 - 2024年实现营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至10.67% 截至2024年末，在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，关联方占比36.2%，核心客户续约率达96% 年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%[7] 平台增值 - 2024年实现营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%[7] 专业增值 - 2024年实现营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%[7] 资产管理 - 2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1% 截至2024年末，在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34% 拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平[8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,627 | 17,172 | 19,203 | 21,052 | 22,947 | | YOY(%) | 20.0 | 9.9 | 11.8 | 9.6 | 9.0 | | 归母净利润(百万元) | 736 | 840 | 919 | 1,081 | 1,222 | | YOY(%) | 24.0 | 14.2 | 9.3 | 17.6 | 13.1 | | 毛利率(%) | 11.6 | 12.0 | 12.0 | 12.4 | 12.9 | | 净利率(%) | 4.7 | 4.9 | 4.8 | 5.1 | 5.3 | | ROE(%) | 7.5 | 8.2 | 8.3 | 9.1 | 9.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.69 | 0.79 | 0.87 | 1.02 | 1.15 | | P/E(倍) | 17.2 | 15.0 | 13.8 | 11.7 | 10.3 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产9524百万元、营业收入19203百万元等[11] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率11.8%、毛利率12.0%等[11]