报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中粮资本“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中粮资本以中粮集团产业链为依托，“保险 + 期货 + 信托”主业金融牌照齐全，央企股东背景支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健 [4] - 预计公司 2024E - 2026E 归母净利润分别为 12.7/14.0/15.2 亿元，分别同比 +24%/+11%/+8%，对应 ROE 为 5.8%/5.5%/5.7%，对应 EPS 为 0.55/0.61/0.66 元，对应 PB 为 1.2/1.2/1.1 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中粮资本是中粮集团旗下金融控股公司，2019 年借壳上市，以中粮集团农粮产品链为依托，打造“为服务民生为特色的综合金融平台” [13] - 核心优势包括多元金融牌照综合协同服务能力、市场化的人才选聘和考核机制、扎根产业的产融结合能力 [13] - 中粮集团为第一大控股股东，截至 2024 年中报持股 14.47 亿股，占总股本比重 62.78%；第二大股东弘毅弘量减持后持股低于 5% [14] - 旗下持有保险、期货、信托、投资、金融科技等多元金融牌照，构建“寿险 + 期货 + 信托”为主力的金融业务牌照，形成“财富管理 + 资产管理 + 供应链管理 + 风险管理”跨牌照协作模式 [16] - 管理层与股东关联紧密，金融行业各细分领域管理经验丰富 [18] 中英人寿 - 中英人寿为中粮资本与英国英杰华集团合资寿险公司，平均利润贡献超 40%，核心优势在于渠道多元化布局和优质投资能力 [32] - 负债端保费规模保持稳健增长，6 年复合增速达 +17%，2024 年规模保费 217 亿，同比 +27%；新单保费 2021 - 2023 年 CAGR 达到 +53%，2024H1 同比 -28%但价值率大幅提升 [34][37] - 新业务价值保持稳增，2024 年受益三大因素催化价值率大幅提升 [41] - 经代、个险、银保为主要保费贡献渠道，2024 前三季保费占比 37%/29%/24% [48] - 2023 年加大增额终身寿销售力度，2024 年以来产品策略积极转型分红险 [50] - 保单继续率持续提升，期缴结构不断优化 [52] - 资产端投资资产规模持续增长，2023 年末达到 764 亿元，资产配置风格稳健，投资收益率长期表现较优 [58] - 近三年总投资收益率位居行业第二，2024 年总投资收益率和综合投资收益率分别达到 7.5%/15.6% [59][61] - 近年增额终身寿销售使资产负债久期差扩大，未来将优化负债端期限结构和资产负债久期匹配 [70] - 内含价值稳健增长，2024Q3 末较年初 +54%，偿付能力充足率保持稳定 [71] 中粮信托 - 中粮信托由中粮资本投资有限公司持股 80.51%，2018 年资管新规以来加速业务转型，2023 年对公司盈利贡献达到 48% [76] - 信托业务加速主动管理转型，营业收入复合增长 +15%，2024 年同比 +8%至 13.8 亿元，手续费收入占比 90%，信托 AUM 逐年增长 [79] - 2024H1 信托 AUM 达到 3895 亿元，较年初增长 +29%，2023 年主动管理 AUM 占比提升至 79% [82] - 资产管理信托的固收标品业务贡献主要利润，2024 年 6 月达到 1010 亿元，较年初 +28%，占总体信托 AUM 规模 26%；资产服务信托 2024 年 6 月达到 1990 亿元 [87] - 中长期收益率有所下降，但对比竞品收益率仍有优势，2023 年集合类达到 5.8% [93] - 固有业务主要配置固收资产和高股息股票，2023 年固有资产 AUM 为 79 亿，其他权益工具投资占比提升至 11%，营收贡献逐步稳定 [98] 中粮期货 - 中粮期货为中粮资本投资持股 65%全资子公司，2024 年末增资后持股比例达 70.423%，是国内领先的产业特色衍生品金融服务公司 [105] - 2024H1 净利润实现 1.34 亿，同比 -15%，在 65%持股比例下为中粮资本贡献 7%净利润 [105] - 连续十年评选为 AA 级期货公司，2023 年净资产规模、净利润规模排名第 15，ROE 排名第 19 [109][112][116] - 经纪业务夯实业务本源，加强国内外业务联动，2023 年境内期货代理交易成交手数 14647 万手，成交金额 77290 亿元，2024H1 客户成交额同比 +13% [119] - 风险管理业务强化风险管控，锚定优势品种，基差贸易合作品种覆盖主力品种，2023 年场外衍生品累计成交名义本金达到 641 亿元，同比增长近三倍 [123] - 资管业务深耕特色投研产品，资管规模行业排名创新高，2023 年 AUM 达到 80 亿，峰值达到 87 亿，同比 +66%，行业内资管排名第 8，2024H1 达到 77 亿 [125]